一家全球500强排名第九的中国企业，中国建筑，为何市值不到2500亿？

这个问题，想必是很多人都有的疑问。

自从房地产低迷以来，土地拍卖也跟着冷却下来。

以前的土地，就没有卖不出去的，只要价格不是很高，城乡结合处的地皮都会有开发商要。

但是这两年，大家可以去看看各城市的土地拍卖情况，流拍现象都已经是常态。

而且还在参与拿地的房地产公司，民企已经不多了，主要是国企。

比如我记得去年北京第二批还是第三批挂牌了18块地，其中17块地都被国企买走了，只有一块，还是多家民营房企联合一起买的。

这个事情当时在酒桌上，是持续了较长一段时间的谈资。

而且“中国建筑”这位大哥，不愧有老大等风范，一个人就买走了3块，花了148亿。

在如此市场行情下，依然高调拿地，底气又从何而来？

下面我们就从多角度来剖析这个问题。

一、公司

中国建筑名气之大，规模之大，地位之高，这都是不用多说的。

单拿“中建一局到中建八局”这8家子公司来说，遍布中华大地的基建工地上，路过各种隧道桥梁的时候，很大概率就会看到其中一家的招牌。

还有中海地产，各省会和一二线城市，一定有不少这家公司的楼盘。

至于地位，下面这张图就说明了一切。

全球最大的房地产公司，想象一下大到了何种程度。

中国建筑的前身，可以追溯很远，不过这没什么意义。

这样的公司，并不需要传承，因为代表的是国家建设意志。

所以真正组建成型，是1982年，历史并不长，但我国房地产行业起步比较晚，基建也是前些年才疯狂起来。

所以从实际角度，中国建筑也是房地产里面专业化经营最久的公司。

其实在这轮房地产低迷之前，这些房地产国企并不出名。

你看万达、融创等等，当时一个比一个火，拿地一个比一个猛。

因为在三道红线之前，国家为了支持民营企业发展，没有太多的限制，但是国企不一样，即便没有三道红线，也有严格的负债规定。

那些年民营房地产公司不要命的加杠杆融资，不计代价的拿地。

账上几百个亿就敢负债上万亿！

这种变态式的发展，国企当然没有竞争力，他们虽然有钱，而且有很多钱，但是再多的钱，也没有借钱来得快。

所以国企就只能眼睁睁的看着各地区的房地产民营企业疯狂拿地。

当然也有不守规矩的，比如绿地，我之前写过一篇绿地，结果被告了。

只要是守规矩安安心心做好建筑本职工作的国企，后来都大赚特赚。

那么多房地产公司倒了，总要有人来填补市场。

尤其是需要有人来“收尸”。

万科无疑是非常优秀的，也是我看好的房地产公司之一，但是这么多大餐，万科一家当然吃不下。

于是这几年国企纷纷“被迫”入局，“被迫”拿地，“被迫”收尸。

当然被迫都是要打引号的。

这还真不能怪人家趁人之危，如果所有房地产民企都像万科一样，多一点“活下去”的风险意识，也不会到今天这个地步。

比如中国建筑这两年之所以能高调大量拿地，两个原因，第一个是有钱，第二个是没什么竞争对手。

2022年中国建筑买地整整达到了100宗，而且主要都是在一二线城市。

这些城市位置好，人口多，经济繁荣，即便是受到整体环境影响，房价也肯定是全国最坚挺的。

其实房子本质上也可以属于“大宗消费品”，同样取决于市场供需关系。

一二线城市人口多，房子需求自然就多，省会城市核心商圈地段好，追求的人自然也最多。

这些最好的位置，以前当然都是房地产民企的香饽饽，打破头的争抢。

现在都不敢了，中国建筑这样的大佬，大摇大摆的轻轻松松拿下大量优质地块。

比如去年的上海市嘉定区“未来理想城”项目，共6宗土地，占地面积14.16万平方米，总投资117.34亿，地价64.36亿。

像这样的“重点项目开发公告”，中国建筑平均每个月都至少要发布一条以上。

上图是我随便打开一份公告截图的，四月份的。

这个“哗哩哗哩”还挺有钱啊！

像这样的项目公告，每次都是一长串，抛开代工建筑之外，中国建筑自己拿地自己建设的也不在少数。

如果加上中海地产，整个房地产行业，中国建筑拿地排第一。

公司本身实力强悍，账上又有那么多的现金，再加上国企的金字招牌，最后加上没多少竞争对手。

这种情况不拿地发展，怎么着都说不过去。

其实不管是地方政府，还是老百姓，在国企和民企之间，都更倾向于选择国企。

尤其是中国建筑这样的企业，即便是万科倒闭，我也不信中国建筑会差到哪去。

并不是他比万科优秀多少，这是自身位置决定的。

当然优秀也是肯定的。

中国建筑这种“全产业链”型的公司，在房地产行业有天然的优势。

首先公司是做建筑的，也就是建房子的前前后后很多流程，都是他的传统业务范围。

这是很多民营房地产公司没办法比的，尤其是中小型公司。

然后建筑公司自己施工，会让项目的利润空间最大化。

最典型的就是华润，也是一个超级巨无霸。

但是华润的施工远远比上中国建筑，所以在很多项目上，中国建筑竞争力可以说是行业最强的。

那么在大环境不好的时候，竞争对手要么倒下，要么减衣缩食求生存，中国建筑这类公司，自然就出来“捡”市场。

到了这个节骨眼上，还有实力去捡的，都很厉害！

二、业绩

对于一家市盈率不到5倍，每年净利润超过500亿的央企来讲，为什么会有这么大的估值折扣？

要回答这个问题，就需要从杠杆率说起。

我们知道，建筑公司是一个长周期行业，庞大的工程垫款是公司现金流的吞金兽，怕是央企也不例外。

翻开中国建筑的财务报表：

庞大的应收款和长短期借款，对公司的财务造成了严重的负担。

这样一来就产生了一个现象，公司的利润逐年增长，但是现金流却越来越紧张。

也就是说，公司赚到的钱，大多数是不能分配的，要保持增长，就必须继续投资到未来的项目中去。

如果还不直观，我们看下面一张图，就更清晰明白了。

可以看到，最近5年几乎所有时间都是资本开支大于经营活动产生的现金流，并且有些时候经营活动现金流是负的。

直白说就是，账面上是赚钱的，但是收不到钱。

或者说即便把钱收到了，要维持发展就又必须要把这些钱投入到新的项目中去。

这就是中国建筑当前的现状。

这也是限制公司估值提升和股价上涨的核心因素。

下面，我再说中国建筑的当期业绩：

今年一季度：实现营收5248.28亿元同增8.1%，实现归母净利润147.45亿元同增14.1%，实现扣非归母净利润145.75亿元同增27.6%。

表内增长继续保持了非常稳定的状态。

今年一季度，中国建筑新签订单同比增长20.9%，其中建筑业务新签9718亿元，同比增长了16.4%。

从细分业务看，房建/基建/勘察设计分别新签7238/2438/42亿元，同比+15.5%/18.8%/28.4%。

基建中高速公路、能源工程新签同比增长超120%。

分地区看，境内新签9557亿元，同比增加16.7%，境外新签162亿元，同比减少0.8%。

中国建筑在房建板块毛利率提升，主要是因为公司加快非住宅业务拓展，公共建筑、工业建筑占比持续增加。

2023一季度实现新签七千多亿的业务中，其中工业厂房领域新签同增超90%，教育设施、保障性住房同增均超30%，住宅类地产新签同降22%。

住宅业务的数据，大家都知道什么原因。

基建业务毛利率提升系公司不断优化转型，聚焦细分赛道，在公路、生态环保、铁路以及机场领域实现较快增长。

同时加强费用管控和运营管理：2023Q1实现新签2438亿元同增18.8%，其中交通运输、高速公路、市政道路、能源工程分别同增18.3%/122.2%/41.5%/126.5%。

公司房地产业务2023Q1实现合约销售额1124亿元同增82.8%；合约销售面积505万平方米同增74.9%。

2023第一季度新购置土地储备约68万平方米同降20.9%，一季度末拥有土地储备约9114万平方米同降9%。

以上，是中国建筑当前的财务基本面情况，下面再简单做一个总结。

三、总结

老规矩，分几个点来讲。

龙头地位不变：

中国建筑作为全球建筑行业领军者，提供城市建设一揽子服务：公司是全球领先的投资建设集团，全球规模最大的工程承包商，全国唯一一家中央直属的建筑企业。

尽管存在上面提到的现金流和高杠杆的问题，但是央企的安全性是没有任何问题的。

并且，公司的业绩增长市盈率降低，即便是同等分红比例的情况下，其股息率也会随着净利润的提升而同步增加。

这是投资中国建筑的确定性所在。

海外业务：

卷到海外去，是包括中国建筑在内的所有中国企业未来的出路。

无论从人口增速放缓还是国内经济的总体量来讲，国内市场的高速增长期已经过去。

无论是住宅还是基建，都基本上已经过了高速投资期，未来的相对增速会大幅放缓。

因此，海外市场就成立未来中国巨型公司的主要突破方向。

中国建筑在海外的竞争里，会越来越强。

公司和国家一起，在“一带一路”沿线设立分支机构，多年蝉联ENR全球承包商250强榜首；工程承揽向高端房建和基础设施领域转变，坚持推行高质量发展战略。

尽管如此，中国建筑最近几年因为疫情的原因，海外业务占比从原本就不高的接近10%下滑到2022年只有5%左右。

因此未来的增量还很大，这是主要看点。

新业务转型：

在探索新领域业务上，中国建筑的上市子公司中西部建设是国内领先的建材产业综合服务商，中建环能致力成为先进的环境技术产品与解决方案提供商。

中标阿联酋2个超高层项目——迪拜W酒店品牌高层住宅项目、卡瓦利卡萨高层住宅项目，以及新加坡GrandDunman公寓项目等。

随中东地区地缘政治企稳与人民币国际化的迅速扩张，我国与“一带一路”沿线国家的经贸往来将会加速推进。

央企还有一个最大的问题，是员工利益和公司利益的冲突，干得好与不好，都是国家的。

但是中国建筑作为国企改革排头兵，股权激励目标多年成功兑现。

公司实施了为期十年的中长期激励计划，第一至三期所有批次和第四期第一批次已经解锁。

中国建筑还对科技型子公司实行分红激励、对试点单位实施以超额利润分享的任期激励等，打造多元化激励机制。

这样一来，更多地把员工的利益和公司发展绑定在一起，有效地解决了效率的问题。

总而言之，中国建筑的主要问题是杠杆率的问题，要维持发展，就必须把赚到的钱投入到新的项目中去。

有时候甚至会加倍投资，但是因为中国建筑在行业的特殊地位，导致公司的业务体量足以弥补商业模式的不足，维持稳定的分红。

因此，投资中国建筑的机会在于公司的低估值高分红，如果未来的资本开支和现金流稍微改善一下，那么分红额只要小幅提升，其股息率就会大幅上涨。

投资股市，很多时候，便宜，才是硬道理。

我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法，可以私信我。

所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据，每周的周末，会把本周分析过的公司做一个汇总，也会和表格放在一起。

点赞关注持续更新内容，能为你规避很多风险。

一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。

小拇指，发财手点个赞......

#房地产板块走强 是机会吗？#$中国建筑(SH601668)$

（来源：木禾投研的财富号 2023-07-04 21:09） [点击查看原文]

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。