在【小北价投圈】每周六的行研里，我关注这么一家医疗设备次新股——麦澜德，目前市值不到50亿元，企业在2022年8月份上市，前段时间在A股行情不好的时候，最低市值仅有30亿元左右。

其中，规模小是麦澜德市值小的核心原因，截至2021年，麦澜德营收规模为3.42亿元，归母净利润为1.18亿元。

除此之外，或许是因为成长性不太突出，麦澜德当前市盈率也不高，不到40倍，和高成长性次新股动辄100倍+的市盈率形成鲜明的对比。

但麦澜德市值虽较小，它的盈利能力却值得一提。企业主营业务为盆底及产后康复领域设备和耗材的销售，彰显出高端医疗设备高盈利性的特点。

今天我们就通过其盈利表现来看看这家企业的潜力~

一、由高毛利率了解企业产品和上游的关系

2019年、2020年、2021年、2022年三季报（年报还没发布）麦澜德的毛利率分别为80.25%、76.17%、72.93%、66.95%，从数据表现来看，企业毛利率呈现出两个特点：绝对水平较高但呈下滑趋势。

首先，我们由主营产品价格和成本可知麦澜德毛利率高的原因。

据悉，公司主营的盆底及产后康复设备产品，广泛应用于医疗机构的妇产科以及月子中心、母婴中心等专业机构，主要产品包括生物刺激反馈仪、便携式生物刺激反馈仪等盆底治疗产品，盆底训练仪、便携式产后恢复仪等产后恢复产品。

因为复杂性和专业性，企业主要产品保持了较高的技术含量，其中不乏医疗器械产品，并且握有一定专利。

在此基础上，麦澜德产品保持了较高的销售价格，其中产后恢复系列的两款产品尽管为非医疗器械产品，但定价比盆底诊疗二类医疗器械产品还要高。

营业（生产）成本则以直接材料为主，主要为电子类、电气类、结构类、线束类和包装标识类等各类原材料。

根据2021年营业成本结构，企业直接材料在主营业务成本中占比为83.42%，直接人工、制造费用和运费占比分别为7.67%、6.33%、2.58%。

从采购产品和规模来看，预计原材料并不需要花费太高的价格，使得产品生产成本相对较低；

而且从供应商来看，不存在进口公司“卡脖子”的现象。

由此可见，麦澜德的高毛利率的原因：企业自身产品技术含量较高导致定价较高，以及企业对上游供应商享有溢价空间。

二、由毛利率下滑了解企业下游销售现状

其次，我们再从下游销售状况来看看麦澜德毛利率下滑的原因。

根据前表数据，近几年企业毛利率持续下滑，由2019年的80.25%下降至2022年三季度的66.95%。

关于毛利率下滑原因，麦澜德的招股书解释到：主要是受疫情背景下的市场需求不确定性影响，价格较低产品收入占比提升所致。

说白了就是麦澜德的产品价格在下降，对此我们似乎可以看出麦澜德面临的较激烈的市场竞争。

据不完全统计，在主营的电刺激产品市场，麦澜德的国内同行业竞争对手有上市公司伟思医疗等多家公司，同时还有伟思医疗代理的国外公司Thought Technology Ltd.；

在正在发展的磁刺激产品市场，麦澜德过去一直以代理产品为主，一直到2020年才推出新产品。

在盆底及产后康复领域，电刺激和磁刺激为两种不同的产品类别，麦澜德自设立以来一直以电刺激产品为主，磁刺激产品则起步较晚。

不得不说，麦澜德面临着一定的市场竞争，且没有展现出来太突出的竞争力，是它产品价格下降、毛利率下滑的核心原因。

以电刺激产品为例，麦澜德与伟思医疗的产品售价相差不多。

但较好的一点的是，公司自成立以来一直专注于盆底及产后康复领域，经过数年来不断的沉淀，具有了一定的品牌影响力。

一方面，根据伟思医疗招股书数据，2018年，在国内电刺激类康复医疗器械领域，伟思医疗的市场占有率为17.31%，相比之下，麦澜德虽然没有披露其市场份额，但和伟思医疗的规模相差并不大。

另一方面，因为产品降价或者说推出新的低价产品，麦澜德产品销量得到快速提升，反而有利于促进企业在电刺激领域市场占有率的提升。

截至2021年，麦澜德产品销量合计不到5000台，并不算高。

三、总结一下

总的来看，经过对麦澜德毛利率的分析，我认为对于麦澜德来说，虽然其高毛利率展示出产品生产的溢价优势，但毛利率下滑也反映出产品竞争力的不足。

目前麦澜德选择了降价去争夺市场，虽然持续性有待考量，企业“小而美”的含金量不算太高，但从结果来看短期颇有成效，最近几年将是发展关键。

（来源：小北读财报的财富号 2023-03-15 18:25） [点击查看原文]

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