研报日期：2016-04-22

　　小商品城4 月21 日发布2016 年一季报。2016 年一季度实现营业收入11.11 亿元，同比增长30.48%，利润总额2.9 亿元，同比增长69.38%，归属净利润2.11 亿元，同比增长72.87%；扣非净利润1.91 亿元，同比下降97.32%。摊薄每股收益0.039元，每股经营性现金流-0.05 元。　　公司同时预测：2016 年上半年净利润将较上年同期有50%以上的增长，主要由于荷塘月色二期项目集中交付，房地产销售利润将同比大幅增加，实际体现利润将视交付情况而定。　　简评和投资建议。　　房地产和一区东扩驱动收入大增30%，毛利率降4 个百分点。公司2016 年一季度收入同比增长30.48%至11.11 亿元，主要来自荷塘月色二期交付等房产销售收入同比增加 2.28 亿元，一区东扩市场投入运营等市场收入同比增加 0.58 亿元。毛利率同比减少4.05 个百分点至49.38%，主要由于毛利率较低的房地产业务收入占比上升。地产收益和租金市场化将持续带动公司未来几年业绩高增长和贡献充裕现金流。　　销管费用率控制良好，财务费用率大幅下降。销售费用率同比减少2.98 个百分点至2.67%，主要是部分宣传广告计划未确定，广告宣传费用同比减少所致。管理费用率同比减少1.55 个百分点，可能主要与管理费用增速低于收入增速有关。财务费用同比减少7256 万元，费用率减少9.82 个百分点至4.24%，主要由于借款减少以及利率下降。期间费用率合计减少14.35 个百分点至15.76%。费用率大幅下降以及收入大增驱动最终归属净利增长72.87%至2.11 亿元，扣非净利增长97.32%。　　对公司的判断。公司资源禀赋高，治理机制顺畅，依托政府和产业集聚，借助租金市场化兑现价值，在线上线下、境内外融合发展空间大，产业链上下游外延发展潜力足，公司“互联网 ”转型框架更成熟，战略目标更细化和可执行，预计2016 年将围绕“贸易 数据 金融”三大战略维度加速完善B2B 生态系统，后续金融平台落地或值得期待。　　盈利预测和估值。义乌购2015 年在线交易额超40 亿元，撮合交易300 亿元，预期至2017 年实现100 亿元在线交易额，加撮合交易额总计约1000 亿元。预计公司2016-2018 年EPS 分别0.26 元、0.39 元和0.51 元，各增103%、52%和30%，其中主业EPS 各0.19 元、0.28 元和0.37 元；考虑到平台交易额爆发增长，且流量价值变现机会大，我们纳入线上业务价值，中长期目标市值为1005 亿（对应2017年PGMV 为0.5），对应18.5 元目标价，维持“买入”评级。　　主要不确定因素。宏观经济波动风险；租金市场化进程的不确定性；外延扩张低于预期的风险；义乌购发展的不确定性；地产项目销售及确认的不确定性；海外合作及拓展的不确定性。 今日最新研究报告

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