研报日期：2016-05-03

　　江淮汽车(600418)　　与预测不一致的方面　　4 月28 日，江淮汽车公布2016 年一季度收入/利润分别同比增长31.4%/30.0%至人民币146 亿元/2.8 亿元，较我们的预测低1.9%/37.8%。业绩表现低于预期的主要原因在于：1) 折旧摊销后毛利率为8.9%，低于我们预测的12.2%，尽管SUV 实现了可观销量（同比增长46%），但价格/利润率相对偏低且拥有良好性价比的畅销款S3 SUV 也拉低了毛利率；2) 销售及研发费用高于预期，对此起到部分抵消作用的是3) 营业外收入达到8.71 亿元，高于我们预测的3.9 亿元，这主要是因为政府的新能源车补贴高于预期。江淮汽车管理层在公司声明和近期的北京车展上均强调2016 年后备产品线强劲，包括三款新型SUV (S1, S2-II, S3-II)、4 款MPV(Refine M3/M4/M5/M6)、一款轿车(A60)和一款新能源车(iEV6S)。公司认为，随着新能源车持续销售以及新车的推出，政府将继续给予较高补贴。此外，公司表示，与独立电动车生产企业蔚来汽车(NextEV) 签署的战略合作备忘录有望为江淮汽车带来更多的电动车总成服务收入。　　投资影响　　鉴于较低的营业利润率将被高于预期的新能源车补贴所部分抵消，我们将2016-18 年每股盈利预测下调1.2%/5.6%/6.1%，从而将我们基于2016 年预期市净率-2016-18 年预期净资产回报率计算的12 个月目标价格从 7.78 元下调至7.45 元（估值折让仍为12%）。我们维持中性评级。主要风险：中国汽车市场规模高于/低于预期，新车销量/价格/利润率高于/低于预期，与蔚来汽车的新能源车合作快于/慢于预期。 今日最新研究报告

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