研报日期：2017-06-12

　　华鲁恒升(600426)　　对比制造业两大龙头公司福耀玻璃、中国巨石，同为优质白马的华鲁恒升估值具有相当大的吸引力，未来成长空间更是不输两大制造业龙头。1）2家对比公司2014-2016年平均PE为15、25倍，华鲁2014-2016年平均PE为14倍。2）2家对比公司2017-2019年净利润增速为16%、15%，华鲁2017-2019年净利润增速为28%；2家对比公司PEG为1、1.7，而华鲁PEG仅为0.5。3）华鲁恒升ROE整体趋势向上，与福耀玻璃等其他行业巨头差距在缩小，已连续3年第一季度ROE追平2大龙头。　　竞争优势极强，未来净利润高增速有保障，绝对是周期里面的成长股。1）虽然煤价近5年波动幅度极大，但华鲁恒升作为煤化工行业的绝对领头羊，通过极强的成本控制能力、高效的管理水平和多元化产品的战略路线强势保持每年利润的高速增长，5年时间内净利润增长近100%，预计未来3年复合增速30%以上。2）华鲁恒升绝非大多人以为的传统尿素公司，其尿素收入和利润占比逐年降低，2016年尿素毛利占比仅有23%。公司持续一头多线生产，产品极为多元化！　　持续投入技术和工艺让公司于弱势中胜出，成本不断下降。1）即将投产的100万吨氨醇产能将继续巩固成本优势，投产后将满足后期新增100万吨尿素、50万吨复合肥和50万吨乙二醇的原料供给，届时将补齐外购甲醇的缺口，实现原料完全自给，单吨成本有望继续下降。2）公司拥有极强的新项目建设和试开车工作的控制和调节能力，新产能投放后1-2个月即能满产贡献利润，而同行其他公司大多需要超过1年的时间调试后方能满产。　　维持强烈推荐！2017-19EPS分别为0.75/0.96/1.23元，净利润同比增速分别为38%、29%、28%，最新收盘价对应估值分别为15/12/9倍[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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