研报日期：2016-03-20

　　华鲁恒升(600426)　　业绩略低于预期：公司发布年报，2015 年实现营收86.5 亿元，yoy-11%，实现净利润9.05 亿元，yoy 12.56%，折合EPS0.95 元，略低于我们此前的预期（0.98 元）。单季度来看，公司Q4 实现营收17.84 亿元，yoy-30%，实现净利润1.36 亿元，yoy-25.58%，折合EPS0.14 元。公司拟每10 股派现1.00 元（含税），并送红股3 股，按最新股价计算折合股息率0.8%。　　化肥及化工品销量提升，但售价下滑：报告期内公司化肥、有机胺、己二酸、醋酸、多元醇等产品销量分别为198、37、21、60 和24 万吨，yoy分别为 15%、 10%、 17%、 8%和 3%。但受产品售价下跌影响，公司主导产品尿素实现营收仅增长12.6%至28 亿元，其余化工品实现营收均出现不同程度的下降。由于煤炭价格跌幅大于尿素价格跌幅，导致报告期内尿素毛利率接近28%，同比提升12 个百分点。　　Q1 业绩下滑压力较大：根据我们监测的数据显示，公司主导产品尿素年初至今市场均价为1362 元/吨，同比下跌20%，环比Q4 均价下跌9%，醋酸年初至今均价为1760 元/吨，同比下跌32%，环比Q4 均价下跌10%；同期公司主要原料煤炭均价同比下跌约26%，环比Q4 均价基本持平。在此背景下，我们预计公司Q1 营收、毛利率同比和环比均降出现下滑，业绩不容乐观。　　业绩逐季改善概率较大：展望未来，我们认为在煤炭价格筑底企稳、高成本产能退出以及出口和内需改善的情况下，尿素价格复苏的概率较大；醋酸等化工品有望在原油反弹的带动下，价格出现复苏。因此，我们判断Q1 或将是公司业绩全年的低点，未来好转的概率较大。　　盈利预测：鉴于尿素及醋酸等化工品价格跌幅超出此前的预期，我们下修公司的盈利预测，预计公司2016/2017 年分别实现净利润7.9/10.0 亿元，YOY 分别为-12%/ 26%，折合EPS 分别为0.83/1.05 元，目前股价对应的PE 为15/12 倍，PB 为1.6 倍。尽管公司短期业绩面临压力，但是鉴于公司成本竞争优势显着，未来业绩好转概率较大，以及PB 估值较低，因此我们维持买入建议。 今日最新研究报告

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