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研报日期:2016-03-20
华鲁恒升(600426) 业绩略低于预期:公司发布年报,2015 年实现营收86.5 亿元,yoy-11%,实现净利润9.05 亿元,yoy 12.56%,折合EPS0.95 元,略低于我们此前的预期(0.98 元)。单季度来看,公司Q4 实现营收17.84 亿元,yoy-30%,实现净利润1.36 亿元,yoy-25.58%,折合EPS0.14 元。公司拟每10 股派现1.00 元(含税),并送红股3 股,按最新股价计算折合股息率0.8%。 化肥及化工品销量提升,但售价下滑:报告期内公司化肥、有机胺、己二酸、醋酸、多元醇等产品销量分别为198、37、21、60 和24 万吨,yoy分别为 15%、 10%、 17%、 8%和 3%。但受产品售价下跌影响,公司主导产品尿素实现营收仅增长12.6%至28 亿元,其余化工品实现营收均出现不同程度的下降。由于煤炭价格跌幅大于尿素价格跌幅,导致报告期内尿素毛利率接近28%,同比提升12 个百分点。 Q1 业绩下滑压力较大:根据我们监测的数据显示,公司主导产品尿素年初至今市场均价为1362 元/吨,同比下跌20%,环比Q4 均价下跌9%,醋酸年初至今均价为1760 元/吨,同比下跌32%,环比Q4 均价下跌10%;同期公司主要原料煤炭均价同比下跌约26%,环比Q4 均价基本持平。在此背景下,我们预计公司Q1 营收、毛利率同比和环比均降出现下滑,业绩不容乐观。 业绩逐季改善概率较大:展望未来,我们认为在煤炭价格筑底企稳、高成本产能退出以及出口和内需改善的情况下,尿素价格复苏的概率较大;醋酸等化工品有望在原油反弹的带动下,价格出现复苏。因此,我们判断Q1 或将是公司业绩全年的低点,未来好转的概率较大。 盈利预测:鉴于尿素及醋酸等化工品价格跌幅超出此前的预期,我们下修公司的盈利预测,预计公司2016/2017 年分别实现净利润7.9/10.0 亿元,YOY 分别为-12%/ 26%,折合EPS 分别为0.83/1.05 元,目前股价对应的PE 为15/12 倍,PB 为1.6 倍。尽管公司短期业绩面临压力,但是鉴于公司成本竞争优势显着,未来业绩好转概率较大,以及PB 估值较低,因此我们维持买入建议。 今日最新研究报告
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