研报日期：2016-03-23

　　金证股份年报显示内生利润增速迅猛，收入结构持续改善带动盈利能力不断增强。公司金融云服务已服务多家证券与期货公司，考虑到公司1 月定增预案对于金融云服务的投入，预计金融云将迅速圈地。“金微蓝”“壹融通”平台上线金融机构超20 家，2.0 平台型业务进入全面推广期。给予“审慎推荐-A”投资评级。　　事件：金证股份发布年报，实现营收25.85 亿元，同比增长10.42%，归母净利润2.54 亿元，同比增长66.12%。　　收入结构改善有望带动盈利能力持续增强：公司第四季度实现营收9.15 亿元，同比增长9.85%，主要受14 年第四季度起点较高所致，同时公司收入中商品销售占比较高，较难真实反映公司实际经营状况。定制软件及相应服务为公司核心业务，其中定制软件营收上下半年分别实现营收1.53 亿元/2.31 亿元，分别同比增长43.93%/38.57%，剔除财务费用（受BT 项目影响较大）后，内生利润同比增长达197%，充分体现证券、泛金融IT 业务较高的景气度以及公司在行业中的龙头地位。定制软件及服务占营收比重连续4 年提升至19.95%，同比14 年增长3.31ppt，带动公司整体毛利率提升至25.20，同比14 年增长3.56ppt，体现公司产品附加值进一步增强。考虑到公司收入结构改善以及客户规模扩大，我们预计其盈利能力将持续增强。　　金融云启航，有望快速突破。公司金融云服务通过在上证通搭建云平台（金微蓝）为金融机构提供证券公司业务系统租赁服务，已服务多家证券与期货公司。由于金融机构迭代与更新速度加快，金融IT 的构建成本持续增加，金融云服务对于众多中小型证券与资管客户具有强烈吸引力。截至 15 年4 月，国内完成登记备案的私募管理人数量达已超过10000 家，私募行业资产规模已达约2.5 万亿元，对应着巨大的金融云服务市场。市场上能够提供证券与资管金融云服务厂商稀缺，竞争格局集中，公司有望实现云服务的重大突破。考虑到公司1 月定增预案对于金融云服务的投入，以及自建数据中心，公司有望成为市场上稀缺的金融SaaS 标的。　　2.0 业务突破奠定新增长点基础：公司2.0 业务主要定位于为证券机构与互联网厂商搭建互联网金融平台、为综合金融机构（区域股权市场、金融资产交易所、众筹等）搭建全行业互通平台（壹融通），并通过流量分成收费。互联网证券平台已经接入券商约20家，在腾讯自选股之后已与大智慧、雪球、京东、牛股网等互联网厂商达成合作协议，证实公司通道价值正转化为平台价值，议价能力强劲。壹融通平台已经对接21 家股权、金融交易所、互联网金融厂商，具有打破区域限制连接C 端客户价值。公司正在向综合金融领域平台型厂商转型，3.0 业务将探索金融资产服务模式，与平安集团的合作将成为重要推手。　　给予“审慎推荐-A”投资评级。考虑公司盈利能力持续改善，创新业务突破，以及联龙博通2016 年的并表，预计2015-2017 年每股收益分别为0.41 元、0.51 元、0.59 元。对应当前股价15/16/17 年PE 分别为90/72/62 倍。给予“审慎推荐-A”投资评级。　　风险提示：银行、保险行业IT 业务拓展不及预期，第三方互联网金融平台业务进展不及预期，BT 业务对净利润影响较大 今日最新研究报告

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