研报日期：2017-04-01

　　时代新材(600458)　　 16 年业绩低于预期，风电产品毛利率下滑： 根据年报， 公司 16 年实现归母净利润 2.4 亿元，同比下降 5.3%，业绩低于市场预期，其中 Q4扣非和汇兑盈利为负，主要是由于风电产品毛利率同比下滑 4.6 个百分点，影响公司 Q4 业绩。 16 年公司汇兑损失约 4300 万元，扣非和汇兑后，公司实现净利润约 1.9 亿元， 同比增长 23.8%。此外，公司 16年研发支出高达约 6 亿元，管理费用中职工薪酬部分同比增长 6700 万元（ 27.4%），拖累公司整体业绩。 16 年公司在成本控制方面未有好转趋势，我们后期将密切跟踪公司费用率的变化。　　BOGE 公司盈利改善，轻量化材料项目提供未来成长动力： 16 年BOGE 公司盈利 628 万欧元，同比增长 12.3%。我们认为 BOGE 公司通过海外工厂减亏、 低成本地区产能扩产和提高协同效应等手段， 原有橡胶减振业务利润率有望逐步回升，且弹性较大。此外， 根据公告BOGE 新产品塑料踏板箱在中国新取得大众 MQB 平台大额订单，在德国获大众追加订单超过 1.1 亿欧元， 并获得保时捷超轻全塑踏板箱订单超过 900 万欧元，未来轻量化材料项目有望成为利润新的增长点。　　新材料项目落地在即，看好潜在发展空间： 公司 PI 膜产品性能已达到杜邦同类产品水平， 目前该生产线设备安装已经完成，正进入调试阶段， 17 年有望实现 6000 万元收入。同时公司芳纶 A 板胶产品打破日本独家垄断，有望年内落地。PI 膜，芳纶和特种尼龙项目被列为 2017年工作计划前三位，表明公司发展新材料业务的决心，未来空间巨大。　　投资建议： 预计 2017-19 年 EPS 分别为 0.41、 0.69 和 0.91 元，公司新材料业务均为进口替代产品，空间巨大，维持买入的投资评级。 6 个月目标价 20 元，对应 2017 年 49 倍 PE。　　风险提示： 新材料进展低于预期；汇率大幅波动。[安信证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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