研报日期：2016-08-23

　　时代新材(600458)　　事件： 公司发布半年报，上半年实现营收59.2 亿元，同比增长 6.5%；归母净利润 1.82 亿元，同比下降 11.7%，综合毛利率 17.4%，同比提升 2.2 个百分点。　　毛利率持续回升，管理费用率上升。 公司 16 年上半年实现毛利 10.2 亿元，其中 Q2 毛利 5.2 亿元， 同比增长 18.7%， 环比 Q1 增长 4%；上半年扣非净利润1.07 亿元，同比下降 41.9%，其中 Q2 扣非净利润 4997 万元，同比增长 226%。公司上半年扣非净利润同比下降的主要原因是受欧元贬值影响带来约 5400 万汇兑损益， 15 年同期这一数值为-1.3 亿元。去除非经常损益及汇兑损益影响，公司主营业务利润较 15 年同期增长 196%，基本符合预期。 公司上半年管理费用同比增加 8800 万元， 其中 Q2 管理费用率为 11.4%，环比增加 3.8 个百分点；应付职工薪酬 1.9 亿元，同比增长 57.7%，主要是计提绩效工资增加所致。　　BOGE 业务转好，业绩弹性巨大。 公司高分子减振降噪弹性元件实现营业收入43.15 亿元，同比增长 13.6%；毛利率为 17.1%，同比增长 2.6 个百分点。收入增长主要来自轨道交通市场和 BOGE 子公司收入增加，毛利率上升主要源自BOGE 子公司本期毛利上升。上半年 BOGE 公司净利润 340 万欧元， 而 15 年BOGE 盈利 559 万欧元， 其业绩持续好转。 2015 年 BOGE 公司收入体量达到52 亿元，通过海外公司减亏、 中国区扩产和提高协同效应等手段，未来利润率有望逐渐回升，业绩向上空间广阔。　　PI 膜投放在即， 17 年高增速预期不改。 目前公司建成了国内首条化学亚胺化法PI 膜中试线，相关产品性能符合国内外顶尖厂商要求，一期规划产能 180 吨/年，预计将于 16 年年底投产，净利率近 50%。 PI 膜项目将明显提高公司 17 年及之后利润水平，为公司注入新的增长活力。除此之外，公司通过长期的高科研投入，储备有芳纶、特种尼龙等多个高新材料项目，未来将陆续投产，为公司提供新的利润增长点。我们认为公司研发和产业化能力突出，有成功孵化新项目的基因，看好公司成长为新材料平台的潜力。　　盈利预测及评级： 公司管理费用率增加，下调盈利预测，预计公司 2016-2018年 EPS 分别为 0.44 元、 0.75 元和 1.02 元，对应动态 PE 为 37 倍、 22 倍和 16倍，维持“买入”评级。　　风险提示： 1）新材料项目进展低于预期的风险； 2） BOGE 公司整合进度及业绩不及预期的风险； 3）风电产品下游不及预期的风险； 4）汇率变化对公司业绩造成波动性影响的风险。 今日最新研究报告

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