公司简介

湖南科力远新能源股份有限公司创建于1998年，以专利技术进入先进储能材料行业并迅速崛起，2003年在上海证券交易所上市。公司总部位于国家级长沙高新技术产业开发区，在中国上海、长沙及日本布局了八大产业基地，缔造了一条从先进储能材料、先进电池、汽车动力电池能量包到油电混合动力汽车动力总成系统、电池回收系统的完整产业链，并拥有完全知识产权，产品成功进入丰田、本田等高端供应链体系，全面融入国际化高端产业分工。

核心看多逻辑

1.公司作为全球最大的泡沫镍电池材料制造商与我国最大的混合动力电池正负极材料制造基地，其正极材料和极片产品已成功进入丰田高端供应链体系，随着丰田油电混动汽车在国内放量增长，公司此项收入有望大幅增长。 

2．随着公司 HEV 动力总成系统（CHS）的研发定型，CHS技术通过国家技术鉴定达到国际领先水平，且CHS平台可灵活实现HEV、PHEV的应用方案，延展适用多种车型，且多款总成系统研发进展顺利，将在未来两至三年内实现梯队规模化上市。公司随着丰田汽车中国“云动计划”的实施以及我国混合动力汽车产业的快速发展，未来将有望达到年产销100万台套动力电池及其动力总成系统的规模。

行业信息

目前我国将插电式混合动力汽车（PHEV，含EREV）、纯电动汽车（EV）和燃料电池汽车（ FCEV）归为新能源汽车，分别对应过渡、中期和长期的汽车节能环保技术路线；将普通的混合动力汽车（ HEV）认定为节能型汽车。

混合动力汽车（ HEV——HybridElectric Vehicle）

拥有至少两种动力源，目前多半采用传统的内燃机和电动机作为动力源，一般不依赖外部充电电源。按照混合程度的不同又分为微混、中混和全混三种类型，不同的混合类型节油效果不同，所需的电池容量和电压也不同。按照动力系统的联结方式，混合动力系统分为串联、并联和混联三种方式。这类车以丰田普锐斯为代表，它的优点是不用充电，使用习惯与普通燃油车无异，却能实现很好的节油效果，目前国内在售的丰田卡罗拉混动版的油耗为 4.2L/100 公里。

插电式混合动力汽车（ PHEV——Plug in Hybrid Electric Vehicle）

对普通混合动力系统，可以外部充电，电池容量更大，在纯电行驶模式下可以行驶50公里以上，电池电量耗尽后再以混合动力模式行驶。插电混是并联式或者混联式混合动力型式，保留了较多的传统机械部件，结构上更复杂。比亚迪的唐和秦是插电式混合动力汽车的代表车型。PHEV还有一种细分车型，即增程式汽车，因其更简单的结构和更高效的性能，开始受到更多整车厂商的关注: 当电池组电量充足时采用纯电动模式行驶，而当电量不足时，车内的内燃机发动机启动，带动发电机为电池充电，提供电动机运行的电力。由于仅为发电运行的内燃机可以长期运转在较为经济的工况下，因此相比于传统燃料车型，增程式混合动力车型在增程状态下依然具有燃耗方面的优势，同时具有电动车运行平顺的优点。目前我们可以看到的最典型的增程式混合动力车型为雪佛兰的沃蓝达Volt，宝马i3增程版。

纯电动汽车（ EV——ElectricVehicle）

以车载电源为动力，电机作为驱动系统，省去了油箱、发动机、变速器、冷却系统和排气系统，动力系统的布臵大大简化，而且能量转换效率更高，同时相对传统汽车对环境的影响更小，成为各国中期的汽车节能环保技术，但目前面临着电池成本高、续航里程短、充电时间长等问题。目前世面上最为著名的纯电动车就是特斯拉的Model S。

燃料电池汽车（FCV）

燃料电池汽车(FCV)是一种用车载燃料电池装置产生的电力作为动力的汽车。车载燃料电池装置所使用的燃料为高纯度氢气或含氢燃料经重整所得到的高含氢重整气。与通常的电动汽车比较,其动力方面的不同在于FCV用的电力来自车载燃料电池装置,电动汽车所用的电力来自由电网充电的蓄电池。因此, FCV的关键是燃料电池。FCV能够克服EV续航里程短以及充电时间长的问题，但当前其购置成本居高不下，另外氢储气罐的安全性也为大众所担心

2016年新能源汽车能否继续大放异彩？

在国家和地方政府的大力补贴之下，国内新能源汽车取得了爆发式增长，2015 年更是以33万的销量，勇夺新能源汽车销量第一名。当前来看新能源汽车的前途似乎是一片光明，比亚迪董事长王传福更是预测未来3年电动车销量每年翻一番（多年前王传福也曾预测2015比亚迪销量要夺得国内第一）。然而一个表现异常的数据便是2015年1-10月，新能源汽车累计销量达7.4万辆，而对应的上牌量累计仅10.8万辆，相差近7万辆。对此，国家信息中心信息资源开发部主任徐长明表示，这非常有可能是新能源车企为了骗补而生产，新能源汽车可能压根就没交到消费者手中。

对比德国制定的《国家电动汽车发展计划》和我国的《节能与新能源汽车产业发展规划（2012—2020 年）》，可以很明显的看到我国对新能源汽车产业的规划较为粗略，整个规划中主要是在阐述销量目标以及相应的补贴政策，而德国人对电动车的产业链及未来的发展都有着十分深入的研究。政策出漏子，自然就有人钻空子。有些时候政府部门在制定一些重大政策时，缺乏详细的论证，结果造成难以预计的灾难性后果，如节假日高速免费造成的大拥堵，熔断政策所导致的流动性危机。目前巨额补贴已经形成了“骗补”的弊端。

观察日本、美国近几年的电动车销量，可以发现自14年起日美电动车销量趋于稳定。这里要单独提一下特斯拉，特斯拉虽然出售的是电动车，但特斯拉电动车更重要的标签是豪

华环保跑车，在很大程度上它不能算作电动车的真实需求，从这个角度来看日美电动车的真实需求是下降的。而国内的话，由于存在巨额的财政补贴，16年电动车很有可能继续保持大幅度增长，但是政府过度补贴的弊端将会逐渐显现，以及政府对电动车的发展取得更深入的认识，因而我认为2016年将是国内新能源汽车的转折之年。16年由于政府的拔苗助长，电动车销量创造历史新高，但受限于国内市场的需求，以及17年开始的补贴退坡，电动车的发展趋于理性。当然如果电池领域出现突破性技术，以上结论作废。

CHS（China Hybrid System）简介

2014年，吉利汽车与科力远合资成立了CHS公司，组建了由国内外专家组成的、共计200余人的研发团队，成功研发出了一整套具有完全自主知识产权的深度混合动力总成系统——CHS。其率先采用动力分流技术实现强混，解决了深度混合动力汽车的关键性技术难题，填补了国内技术空白。2015年11月26日，中国汽车工业协会在上海主持召开了科力远混合动力技术有限公司（简称“CHS 公司”）自主研发的“CHS 汽车混合动力系统”科技成果鉴定会。中国汽车工业协会常务副会长董扬、科技部863计划电动汽车重大科技专项特聘专家王秉刚等11名业内专家组成的鉴定委员会听取了项目完成单位的技术总结报告，参观了生产线并试乘试驾了样车，总体的鉴定结果为“该成果总体达到国际领先水平，与国际同类型先进技术比较更适用于插电式混合动力电动汽车”。

这项融合了吉利变速箱技术以及科力远电池打包技术而成的混合动力系统，可以实现至少35%以上的节油率，对传统汽车有着很好的节能减排作用，提高使用效率。此外，CHS混合动力系统不光可以用于混合动力，只需把电池加大，就可以用于插电式混合动力，这是其他技术所不具备的。

2016年2月18日，湖南科力远股份有限公司（科力远）与浙江吉利控股集团有限公司（吉利控股）、重庆长安汽车股份有限公司（长安汽车）及昆明云内动力股份有限公司（云内动力）就增资或投资公司控股子公司科力远混合动力技术有限公司（以下简称“CHS 公司”）的相关事宜签订《增资扩股框架协议》。

本次科力远与吉利集团、长安汽车及云内动力缔结战略合作伙伴关系，是基于四方对业务定位和战略发展方向的理解和认同，以及四方优势业务的互补，将对四方的业务发展和战略布局带来有力推进。本框架协议的签署有利于加快国内混合动力市场的建设布局，拓展 CHS 动力系统总成在深度油电混合动力的应用领域，快速推进 CHS 系统的量产化。

公司介绍

主营业务

公司经过18年的发展与沉淀，始终坚定不移地推进HEV战略，已发展成为一家集先进储能材料、高端民用电池、镍氢动力电池以及混合动力汽车动力总成系统于一体，具备自主研发、智能制造、国际营销能力的高新技术企业。

现公司拥有年产约600万平方米泡沫镍、19万台套电池极片、1.33亿颗民用镍氢电池、13.5万台套镍氢汽车动力电池及1.5万台套动力总成系统的生产能力，公司已发展成为全球第三、国内领先的HEV汽车动力电池及能量包龙头企业。近年来，公司成功打造了国家级混合动力总成系统平台，并与国内外知名汽车厂商深入合作，生产经营规模呈快速发展趋势，知名度与美誉度持续提升。

2011年科力远收购了松下在日本本土的湘南工厂，该厂的主营业务为动力电池。湘南工厂对日本本土企业的销售收入记在出口这一块上。

受益于国内混合动力汽车行业的产业化发展，公司国内动力电池业务收入增长迅速，实现营业收入约16217万元，同比增长1018.07%。公司2015年第四季度开始向丰田供应电池极片，第四季度销售收入环比第三季度接近翻倍，从2.55亿到5亿，其中极片销售应该占增幅较多，验证了真正开始大批量向丰田供货。目前给丰田供应的电池极片是由科力远交付给日本本土的PEVE电池工厂，被加工成完整的动力电池电池包后再运送到位于国内的丰田的整机厂。16年3月由科力远、丰田等几家企业共同投资成立的科力美动力电池公司（科力远持股40%）厂房建设已经全部竣工，目前已开始试产，完全投产后科力远将直接向科力美提供电池极片。

核心竞争力

1.镍氢电池的全产业链优势;

2.CHS平台的技术领先优势;

3.综合的技术优势

15年公司的研发投入为1.04亿，占营收比例为9.23%；研发人员223人，占总员工数的8.64%。公司研发投入较上期增加了34.64%，主要原因是CHS项目增加了研发投入所致。本期研发投入的资本化比例为89%，这跟研发成果有关，另外公司15刚刚扭亏，研发资本化也是为了财报好看些。

公司的未来主要看点

1.公司是丰田混动汽车动力电池的重要供应商，2015年四季度开始向丰田供应电池极片，公司的泡沫镍产品正式通过丰田的认证，意味着将很快获得丰田海外的批量订单。

15年公司向丰田供应的极片在3万套左右，16年预计将达到8万套。当前丰田混动国产化车型有卡罗拉双擎和雷凌双擎两款，预计到2018年将达到6款车型，2020年达到10款车型，丰田电池订单将在未来5年达到100万套，比2015年增长30倍。

2.公司控股子公司科力远混合动力技术有限公司（即CHS公司）投资建设的“年产100万台套节能与新能源汽车混合动力总成产业化项目”首期工程于2016年2月28日正式开工建设。项目首期工程预计建设期为18个月，项目首期工程建成后具有年产30万台套CHS混合动力总成的产能。通过本项目的实施，CHS将建成一个向全行业开放的国家级深度混合动力系统总成平台，成为我国节能与新能源汽车产业最核心的动力总成供应商和关键零部件

配套企业。CHS不仅可以应用在混合动力汽车上，也可以运用在插电式混合动力汽车。

3、公司也在积极推进锂电池业务的发展。15年公司曾拟收购锂电池公司，后因双方未达成一致而终止。公司的CHS系统应用到插电式乘用车时，必须配套锂电池，镍氢电池由于密度小只适用于混合动力汽车或大巴上。可以预见未来公司仍会积极展开对锂电池公司的并购业务，或者自身投入资金进行研发。

财务分析

1.营收和利润

15年公司的营收为11.25亿，同比增长33%。电池的收入为6.03亿，同比增长10%，增量部分应来自电池极片的销售；镍矿产品，主要是连续状泡沫镍，收入为1.88亿，较14年下滑约5%。15年公司的营业利润为-1.14亿，当期获得的非经常性损益为1.92亿，最终录得净利润为5700万，其中归属上市公司股东净利润为746万，上期归母净利润为-4600万。

营业利润为负，应该跟公司的固定资产折旧有很大关系。公司的期间费用控制很好，同比增速只有6%。

2.资产状况

15年底公司的总资产为38.17亿，归属母公司权益为14.91亿，少数股东权益为6.40亿，所有者权益合计为21.32亿，整体的负债率为44%。因为实际亏损，计算ROE和ROIC无意义。

3.经营状况

15年公司的应收款为1.50亿，较14年略有下滑。存货为1.61亿，同比小幅增长。公司原有业务的经营都属正常。

15年经营活动现金流为1.40以，如果扣除1.48亿政府补助，现金流基本为零。公司的货币资金达5.89亿，较上期4.53亿有所增长，主要系期末收到政府补助所致。

公司未来的发展主要取决于新业务，对当前的财务只是进行了简要分析。公司15年实际经营是亏损的，且重要子公司有好几个，彼此业务年报介绍也不是非常清晰，有点难以分析。

估值和结论

公司当前的PE/PB分别高达2000和10，市值超过150亿。简单看PE、PB数据，公司可能连50亿都不值。如果再看过去5年的经营数据，公司有两年归母净利润为负值，最好的一年也只有1600万而已，这样的话公司似乎就只值一个壳的价了。但科力远所拥有的能够打入丰田供应链的镍氢动力电池生产能力以及CHS平台，在国内都是绝无仅有，有此两项稀缺性业务，在A股就值150亿。公司的业务具有极大的发展空间，但具体的进展受国家政策影响较大。当前政府更注重对新能源汽车的推广，市场的关注点也基本上都放在新能源汽车行业相关的公司上。未来随着科力远业绩的爆发增长，市场对混合动力汽车路线的认识更加深入，或许就是科力远迎来戴维斯双击的时刻。

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