研报日期：2016-01-21

　　信威集团(600485)　　投资要点 　　事件：有消息称国家最快本月将宣布成立国家航空发动机集团公司，将分散在相关公司的航空发动机业务整合注入该集团。据悉，相关资产涉及 40 多家单位，几乎包括中国所有航空发动机相关研制单位，总资产达 1100 亿元人民币。此外，中国政府和包括中国航空工业集团在内的多家国有企业还将再向新成立的公司合计投资约350亿元。 　　民营发动机厂商受益：我国的航空发动机制造一直是航空工业的一项短板，自去年政府工作报告中首次出现航空发动机制造内容， 到整个行业的大规模整合， 以及未来千亿级的巨大投资，已经充分表明了航空发动机已经上升到了国家战略。这对于民营发动机公司的发展而言，是极大的利好。借助西方的经验，国家有意将飞机的生产制造，与飞机发动机研发制造分离发展，形成不同的利益诉求主体，有利于发动机制造的市场化。民资身份有利于突破体制的限制，也有助于获得国际上其他公司的技术帮助，也将得到国家的政策支持，获益于整个航空发动机发展战略。 　　未来将专注长期发展：近期公司股价波动比较大，公司采取了一系列中性化的动作，包括宣布控股股东少量的增持计划等，意图迎合二级市场，以稳定股价。但是我们认为，解禁的 5%以上的股份是短期股价的压力，但是也没有想象的大。根据测算结果，5%以上股东减持30%，也不过只是一周左右交易量，冲击力不会很大。短期利空之后，预计公司要回归 2010 年气吞山河的状态，回归铁血，专注于公司战略业务的发展。 　　航空发动机成为公司新战略发展点：公司的发动机业务依靠“三步走”战略。第一是设立公司，公司实际控制人在 2015年9月，与乌克兰马达西奇股份公司、扎波罗热机械制造伊夫琴科-进步设计局成立天骄航空，预计已经在中国确定了生产地点和生产计划。第二是大规模融资，航空发动机研发需要上千亿的投资以及5-10年周期的长期投入。除了申请国家补助，公司实际控制人预计将通过信威集团进行股权融资和债券融资，规模在 1000 亿级别。第三是快速推进项目，需要大量投入资金以及高效完成与乌克兰的技术合作，甚至将乌克兰的人才长期留在国内，以便将乌克兰的航空技术，真正的研究吃透。快速而且保障质量的推进项目，是公司航空发动机战略的关键。 　　盈利预测与投资建议：公司当前主要营收来源为海外公网项目，毛利率非常高，预计仍将保持快速增长，是公司近期盈利的保障。预计公司 2016-2017 年的 EPS 为 0.92 元、1.23 元，对应 PE 29 /21 X。我们看好航空发动机项目将成为公司中远期发展的发动机，将给公司发展带来质的变化，给予“买入”评级。 　　风险提示：国际政治风险，技术瓶颈风险 今日最新研究报告

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