研报日期：2016-04-07

　　事件： 浦发银行公布2015年财报，实现归属于母公司净利润506亿元，同增7.6%，非息净收入同增34.2%，非息收入占营收比重提升2.6pc，达到22.9%。资产规模同比增20.2%；贷款规模增10.7%，存款规模29542亿元，同增5.76%，净息差2.45%同比下降5bps，不良率环比升20bps至1.56%，拨备覆盖率环比下降37pc至211%。　　评论：　　1、以量补价全年息差2.45%同比下降5bps 　　全年资产规模增速达20%，Q4资产规模在前三季度高基数上继续环比增4.6%，贷款/债券投资/同业资产分别环比增2.6%/17.2%/-21.4%，其中债券投资中增速最快的是应收款项类投资资产。我们估算下半年息差（年化）较1H环比回升3bps，因素分析结果显示，结构性因素对息差影响-9bps，而负债成本的大幅下降对息差正面影响11bps。逐项拆分，我们发现相对高收益的应收款项类投资占比提升的正面影响部分对冲了资产端定价水平的整体下行的负面冲击，而负债端存款存款及同业负债成本的快速下行使得息差水平逆势环比微升。展望2016，我们认为虽然存贷款重定价对上半年息差冲击相对较大，但随着主动负债管理水平提升，浦发银行负债成本仍有一定的优化空间（目前付息成本率2.66%），资产端结构调整效果仍将持续显现，基于上述判断我们认为浦发银行的息差水平有望维持在2.4%左右。　　2、手续费收入结构略有调整，明年增长趋势仍然确定 　　2015全年实现手续费净收入同比增30.2%，虽然受资本市场影响下半年代理业务收入同比萎缩、托管业务占比回落，但目前代理和托管业务收入占手续费收入比重已分别减至5.18%（同比下降4.3pc）和10.65%（同比下降1.98pc），而理财业务收入较为稳定同比增速仍然维持100%以上。　　3、风险暴露加快，拨备相对充分 　　Q4不良率环比上升20bps，我们估算Q4加回核销的不良净生产率为215bps，环比上升93bps，风险暴露速度有所加快。但拨备覆盖率211%在目前披露年报的银行中最高，拨备相对充分，存在平滑盈余的空间，业绩稳定性较高。 　　调整2016E/2017E归属于普通股股东净利润增速为3.4%/2.6%,对应EPS分别为2.28/2.34元，对应BVPS（摊薄）分别为15.23/16.39元。现价（经调整）对应20161.07XPB。我们认为浦发作为上海国际集团的重要组成部分，未来将在上海市的金融改革中承担重要角色，目前上海信托已纳入公司版图，基于我们对2016年监管调整有望推动银行在混业经营上有所突破的判断，我们预计浦发将进一步向着金融全牌照迈进。正在酝酿的定增事项如果落地核心一级资本充足率可达9%以上，资本压力将得以缓解。我们看好浦发未来发展后劲，维持“强烈推荐-A”评级。　　风险提示：资产质量严重恶化 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。