研报日期：2016-01-06

　　事件：　　烽火通信拟出资 2.5 亿，控股股东邮科院拟出资 1.9 亿资金，共同发起设立武汉飞思灵微电子技术有限公司，成立后，烽火通信将持有 56.82%股权。此外，烽火通信近期在云计算领域实现重要布局，与湖北省联投合资成立楚天云公司，成为全省政务云平台实施主体。　　招商评论：　　1、合资成立微电子公司布局芯片，提升一体化产品提供能力微电子公司是建立在烽火通信原有微电子部的基础之上，并得到国有资本经营预算 1.9 亿的专项资金支持。之前微电子部的芯片偏低端产品和接口等外围领域，主要芯片以外购为主，我们估算烽火一年采购额在 100 亿左右，芯片采购占比10-20%，则采购量在 10 亿 。从烽火的产品结构上，包括 100G OTN 传输、家庭网关等终端产品都是未来主要增长点。并且，华为有海思半导体，中兴旗下有中兴微电子，均在内部产品自用的基础上实现外销，烽火此次加大和邮科院合资公司形式加大上游芯片布局，将在自用的基础上，提升一体化产品提供能力，有效提升利润水平。　　2、成为“楚天云”实施主体，以“ Pass SaaS”的模式打造湖北省政务数据共享平台　　烽火通信战略转型的思路上，从光通信专家向信息化专家转型，已发布“智慧城市解决方案暨 FitCloud 云网一体化技术战略”，并且，和湖北省联合发展投资集团合资成立湖北省楚天云有限公司，成为全省“楚天云”的实施主体。烽火通信作为湖北省 ICT 企业龙头，具备地缘优势和技术优势，并且在云计算、大数据技术实力全国领先。合资公司将以“ Pass SaaS”的模式打造全省政务数据共享平台，包括人口、法人单位、自然资源和空间地理、宏观经历四大基础数据库和若干主题库。旗下全资子公司烽火星空是国内最顶级的大数据公司，直接对标美国Palantir，并且主要客户为政府和公共安全领域。政府大数据 60-70%集中在公安体系，这是烽火星空的优势所在，未来将在楚天云平台上，开展舆情分析、财税集中管理、信息安全管理、政务办公、民生应用，并打造全省征信体系等等一系列应用。　　楚天云建设计划：　　第一期： 2016 年，建立云运营中心 1 期，完成数据交换平台，和大数据平台建设　　第二期： 2017 年，开展大数据试验区，实现省直政务信息 100%接入， 60%的区域云和行业云完成接入　　第三期： 2018 年，建立云运营中心 2 期，实现区域云/行业云全接入，开展大数据应用和推广　　烽火通信在今年年中已成立系统集成事业部，未来在云计算和大数据的布局将成为重点拓展方向，并带动信息集成收入的快速增长。　　3、投资建议：维持“强烈推荐-A”，目标价 35.8 元-40.6 元　　我们预计公司未来三年营收保持 30%以上复合增长，传统光通信业务稳定增长，云计算、大数据等信息化业务、信息安全以及海外业务成为主要增长点。预计 2015-2017年 EPS 分别为 0.72/0.95/1.24 元，当前股价对应 PE 分别为 37x/28x/22x 倍。　　按照分部估值法：1）市场对公司在云计算和大数据的技术实力和业务布局存在预期差，考虑旗下烽火星空的信息安全业务，对比可比公司，值 150-200 亿市值； 2）光通信业务按 PE 估值，预计 2016 年 10 亿左右利润，传统光通信业务约 7.5 亿左右净利润，给予 30 倍 PE，价值 225 亿市值。目标市值 375 亿-425 亿市值，对应 6 个月目标价 35.8元-40.6 元，维持“强烈推荐-A”。　　风险提示：运营商资本开支波动、订单执行进度缓慢、大小非解禁带来的系统性风险 今日最新研究报告

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