研报日期：2016-08-10

　　腾达建设(600512) 　　事项：腾达建设公布 2016 年上半年业绩，实现营业收入 15.31 亿元，同比增长 23.63%；实现归母净利润 0.44 亿元，同比增长 248.89%；全面摊薄 EPS为0.04元，同比增长 100%。　　业绩同比大幅好转，经营现金流由负转正。 公司 2016 年上半年实现营业收入 15.31 亿元，同比增长 23.63%；归母净利润 0.44 亿元，同比增长 248.89%，业绩高增长主要得益于 PPP 业务带动。上半年经营现金流为净流入 1.24 亿元，较去年净流出 2.98 亿元大幅好转，主要是公司收到预收款增加（其中台州湾大桥项目 2.56 亿元）和支付保证金减少所致；收现比为 95.02%，较去年同期提高1.77个百分点。　　PPP大单助力施工收入高增长，毛利率也略有增加。 2016 年上半年公司新签订单（含框架协议）81.44 亿元，是 2015 年全年收入的 2.79 倍，其中 PPP两个订单（含框架协议）合计 73.58 亿元，在新签占比达到 90%。 毛利率相对较高的 PPP 业务带来施工收入和毛利的双重改善，公司 2016H1 工程施工收入 13.34 亿，同比增加 46.12%； 毛利率 11.21%，较去年同期增加 0.18个百分点。此外，公司的房地产收入 1.53 亿元， 同比下滑 44.82%， 毛利率为 22.29%，较去年同期提高 10.42 个百分点。　　综合毛利率提高叠加财务费用率减少，归属净利率大幅提升。 2016 年上半年公司毛利率为 12.91%，同比上升 0.60 个百分点；三项费用率为 7.06%，同比下降 0.58 个百分点，其中管理费用率同比上升 0.04 个百分点达到 2.78%，财务费用率同比降低 0.65 个百分点为 4.01%； 归属净利率为 2.90%，同比大幅提高1.87个百分点。随着未来公司 PPP 业务占比逐步扩大， 公司综合毛利率和净利率仍有一定改善空间。　　定增获批消化存量地产，设立产业基金积极转型。 公司主营包括工程施工和房地产业务，2015 年收入占比分别为 78%和 19%，受地产调整周期影响，公司正逐步收缩房地产业务。 本次非公开发行已获批文，定增价不低于 4.09元/股，募资不超过 25.5 亿元，其中 20 亿用于台州腾达中心项目以消化存量地产，剩余 5.5 亿补充流动资金。公司（拟）先后参与设立磐石腾达、氢产业基金， 积极布局新经济、大消费和氢能产业链等领域， 谋求产业转型升级。　　盈利预测及估值。 预计 2016-2017 年 EPS（考虑增发摊薄） 分别为 0.06 元和 0.10 元，公司是 PPP 模式受益个股， 近期 PPP 加速落地利于盈利和估值双重提升；同时布局氢能源、大消费等领域有一定转型预期， 给予 17 年 55-60倍估值， 合理价值区间 5.71 元~6.23 元， 首次覆盖， 给予“增持”评级。　　风险提示。订单不及预期风险；房地产市场下滑风险。 今日最新研究报告

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