研报日期：2015-12-02

　　置信电气（600517）　　国内最好的碳资产管理公司之一。公司已签订CCER 碳减排项目合同20 个，涉及水电、风电、光伏发电等多种类型项目，预计共产生碳减排量773 万吨，其中归属公司部分为260 万吨。假设未来碳价为30 元/吨，预计公司碳减排项目在手订单收入近7000 万元。　　碳交资产管理为新兴轻资产服务业。碳资产管理业务是随着碳交易而产生的一种新兴服务业，分为碳项目开发、碳项目投资、碳交易、碳盘查、碳咨询等产业链，分别可以类比券商、会计师、咨询等行业，具有“轻资产”性质。　　碳资产管理潜在空间千亿。我们简单测算产业链需求空间如下：（1）碳项目投资：假设全国统一碳市场成立之后，每年碳排放量配额为60 亿吨，其中5%为CCER，预计年CCER 项目每年可签发3 亿吨；假设碳价为30 元/吨，则市场容量为90亿元。（2）碳项目开发：以目前市场普遍行情计算，碳资产管理公司可以拿到20%-30%的减排量分成，则碳资产管理公司每年可获取18-27 亿元的收入。（3）碳交易：若国内碳市场每年交易金额达到万亿元以上，以0.1%的交易佣金计算，年佣金收入10 亿元。（4）碳盘查：目前盘查费用普遍在12-18 万/次，企业每年进行两次（年初碳盘查、年末碳核查）。2014 年全国规模以上工业企业36 万个，如果全部进行碳盘查，预计潜在市场需求864-1290 亿元。　　国网唯一碳资产管理公司，电网内部需求上亿。公司是国家电网公司系统内唯一一家专业从事碳资产业务的公司。仅考虑碳盘查一种业务，国网内部企业有上千家，以12-18 万元/次计算，公司可做的碳盘查业务规模上亿。　　有望打造售电—节能&运维——碳资产管理一体化业务。节能、运维是武汉南瑞（收购资产）的主营业务，公司本部亦在2013 年开始布局节能、运维业务。目前，公司及武汉南瑞节能、运维业务已经初具规模，2014 年节能业务合计实现销售收入2.76 亿元、运维业务合计实现销售收入4.61 亿元。根据电改方案，允许节能服务类企业进入售电领域，我们预计，未来公司有可能进入售电侧，成立售电公司，打造售电——节能&运维——碳资产管理一体化的产业链。　　投资建议及盈利预测。预计公司2015-2017 年归母净利润（备考后）分别同比增长59.57%（14 年净利不记入武汉南瑞）、33.37%、31.41%，每股收益（备考后）分别达到0.34 元、0.45 元、0.59 元，目前对应2015 年动态市盈率为39.83 倍。公司将显着受益于碳交易及售电侧改革，且碳交易启动后公司轻资产业务增加，对公司业绩、估值具有双重提升作用。给予2016 年35-40X，合理价格区间15.75-18.00 元，维持“买入”投资评级。　　主要不确定因素。配电网投资低于预期的风险，变压器毛利率下行的风险，碳市场启动低于预期的风险。 今日最新研究报告

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