研报日期：2015-12-22

　　贵州茅台(600519)　　最新消息　　据媒体（酒业家）报告， 12 月 20-21 日，贵州茅台在仁怀召开经销商年会。 以下为要点。　　分析　　(1) 高端品牌：截至 11 月末，高端品牌茅台销量同比增长 7.65%，符合我们 8%的全年预测。今年前 11 个月内，茅台集团（母公司）的收入/利润同比上升了4%/2%。由于上市公司对集团的收入贡献在 75%以上，我们认为上市公司收入和利润也应实现了个位数增长（我们全年收入/利润同比增速预测为 6%/ 7%）。管理层指出几个行业趋势，包括主流消费者转向白酒品牌忠诚度较低的新一代年轻人且消费集中于领先品牌。董事长提到三个应对市场变化挑战的主要措施：将所有销售人员的薪酬与销量挂钩；深入渗透县镇市场；开发 O2O 电商平台。　　(2) 系列品牌：管理层表示年初至今系列产品销售额达到人民币 13 亿元，销量达7,500 吨，高于我们 8.42 亿元/7,150 吨的全年预测，主要得益于迎宾和王子产品的贡献。王茅、华茅、贵州大曲等新产品仍处于早期/培育阶段，而汉酱、仁酒仍面临困难。管理层对系列酒的表现仍不满意，计划通过以下措施实现 2016 年 20亿元的销售目标：下调产品价格、将销量提高到 15,000 吨（同比上升 85%）、成本控制以及增加营销费用。　　潜在影响　　我们认为经销商会议所传递的主要信息基本符合我们的预期。管理层正在积极推动贵州茅台的进一步转型以适应反腐行动后市场的迅速变化。我们维持对该股的买入评级（位于强力买入名单）和盈利预测不变。 今日最新研究报告

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