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研报日期:2016-04-21
贵州茅台(600519) 事项:贵州茅台公布一季报。1Q16 白酒营收为99.9 亿元,同比 16.9%,归母净利48.9 亿,同比 12%。 考虑1Q16 预收款升至85 亿元,1Q16 报表营收超预期,可能是订制酒和系列酒出货量超预期。净利低于预期,因消费税率、所得税率高。 估计53 度茅台酒1Q16 实际出货增5%,普飞同比降双位数。4Q15、1Q16 预收款余额与往年口径可能有两点显着不同:一是酒厂4Q15 开始加大茅台订制酒发货力度,打款后出货时间显着长于普飞;二是酒厂控制53度普飞出货,经销商打款到收货时间拉长。简单扣除后,估计53 度茅台酒(含普飞与订制)实际出厂量同比增约5%,因1Q15 确认基数低于实际,1Q16 报表确认销量同比增约12%。结合持续跟踪,我们估计1Q16 普飞同比降10-20%,订制酒发货可能已占当期53 度茅台酒出货量的20%上下。 普飞控量&订制酒“飞天”是新策略主线,成效显着。13-15 三年放量后,茅台为报表积累了足够多预收款存粮,且低基数利于增速弹性。茅台新策略已明朗,一方面,4Q15 开始严控53 度普通飞天茅台酒出货量,挺一批价,提升渠道盈利能力;另一方面,大幅放开53 度茅台订制酒往上升级,补足普飞下降的量且提升出厂均价。新策略成效显着,需求增速偏弱环境中,16 年春节53 度普通飞天茅台一批价涨幅明显,订制酒迅速充塞了各种渠道,报表双位数增长也足够为十三五开局之年献礼。 17 年涨价或再放量均可能。我们预计,53 度普通飞天茅台酒2H16一批价必涨,中秋旺季可看涨至900 元/瓶,也将带动订制酒旺销,从而利于酒厂17 年提价或放量。 上调业绩预测,维持“强烈推荐”。考虑订制酒超预期,上调16-17 年EPS 预测值5%、11%至14.56、16.9 元,同比 18%、 16.1%,动态PE为16.4、14.1 倍。茅台是中国最佳消费品品牌,16-18 年是增长小高潮,量价齐升持续增长前景明确,估值仍有逐步上升空间,维持“强烈推荐”。 风险提示: 烈性酒政策风险;自然灾害影响生产。 今日最新研究报告
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- 10 茅台明天挺不住,就可能跌停,股价就是1534.5元,明天要是上午十点前就跌停呢,(贵州茅台600519)
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