研报日期：2016-04-21

　　贵州茅台(600519)　　事项：贵州茅台公布一季报。1Q16 白酒营收为99.9 亿元，同比 16.9%，归母净利48.9 亿，同比 12%。　　考虑1Q16 预收款升至85 亿元，1Q16 报表营收超预期，可能是订制酒和系列酒出货量超预期。净利低于预期，因消费税率、所得税率高。　　估计53 度茅台酒1Q16 实际出货增5%，普飞同比降双位数。4Q15、1Q16 预收款余额与往年口径可能有两点显着不同：一是酒厂4Q15 开始加大茅台订制酒发货力度，打款后出货时间显着长于普飞；二是酒厂控制53度普飞出货，经销商打款到收货时间拉长。简单扣除后，估计53 度茅台酒（含普飞与订制）实际出厂量同比增约5%，因1Q15 确认基数低于实际，1Q16 报表确认销量同比增约12%。结合持续跟踪，我们估计1Q16 普飞同比降10-20%，订制酒发货可能已占当期53 度茅台酒出货量的20%上下。　　普飞控量&订制酒“飞天”是新策略主线，成效显着。13-15 三年放量后，茅台为报表积累了足够多预收款存粮，且低基数利于增速弹性。茅台新策略已明朗，一方面，4Q15 开始严控53 度普通飞天茅台酒出货量，挺一批价，提升渠道盈利能力；另一方面，大幅放开53 度茅台订制酒往上升级，补足普飞下降的量且提升出厂均价。新策略成效显着，需求增速偏弱环境中，16 年春节53 度普通飞天茅台一批价涨幅明显，订制酒迅速充塞了各种渠道，报表双位数增长也足够为十三五开局之年献礼。　　17 年涨价或再放量均可能。我们预计，53 度普通飞天茅台酒2H16一批价必涨，中秋旺季可看涨至900 元/瓶，也将带动订制酒旺销，从而利于酒厂17 年提价或放量。　　上调业绩预测，维持“强烈推荐”。考虑订制酒超预期，上调16-17 年EPS 预测值5%、11%至14.56、16.9 元，同比 18%、 16.1%，动态PE为16.4、14.1 倍。茅台是中国最佳消费品品牌，16-18 年是增长小高潮，量价齐升持续增长前景明确，估值仍有逐步上升空间，维持“强烈推荐”。　　风险提示: 烈性酒政策风险；自然灾害影响生产。 今日最新研究报告

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