机智马周期成长论：股价翻倍第1篇—亨通光电2018年市值预780亿元！亨通光电自2003年上市以来到2014年，公司的营业收入和利润都很一般，可是在2014年业绩突然曝猛式的增长，从2014年到2017年9月，整个公司的市值增长了500%，公司营业收入增长了320%。并在成功跨越了4G行业周期，足以证明亨通光电不只是靠行业的景气来支撑的，是靠其深厚的技术壁垒和行业经验来推动的。而且整个发展趋势预计还会保持2-3年。亨通光电公司核心业务分析：2016年，在全球光纤光缆最具竞争力企业排名中，公司位列第三，比2015年排名前进一位；电信国脉已成为国内第二大电信工程施工企业。亨通光电和中天科技是光纤光缆领域不得不进行比较的2个公司，而且2家公司的核心业务重合度超过了50%。第一大业务：光通信网络产品2016年亨通光电光通信网络产品营业收入59.81亿元，同比增长26.55%，毛利率38.95%，同比增长3.47个百分点，贡献公司60%左右的利润。2017年全年预计营业收入达到76亿元。 中天科技光通信及网络2016年收入56.26亿元，同比增长15.51%，毛利率34.26%。亨通光电在光通信网络产品行业的毛利率领先全行业。2016年亨通光电光纤产能5000万芯公里，2017-2021年全球光纤市场将以年复合增率大约11.5%增长。光纤均价从反倾销前约52元/芯公里一路飙升到散纤甚至达到80元/芯公里的价格。第二大业务：电力传输产品与系统集成（电力 EPC 业务）公司2016年营业收入58.35亿元，同比增长40.54%，毛利率12.57%。中天科技电力传输2016年收入56.03亿元，同比增长29.11%，毛利率15.4%。公司主要电力 EPC 业务公司万山电力2017上半年营业收入增长118%。2017年预计全年营业收入达到85亿元左右，同比增长75%。为适应海外电力EPC市场的发展及特点，2015年公司在海外收购了以电力为主业、在当地市场有很高影响力的印尼Voksel、南非Aberdare、西班牙Cablescom、葡萄牙Alcobre,在国内收购了万山电力公司，做好了国际电力EPC项目的前期布局。近三年，公司系统集成业务快速发展，2016年公司加快与电信国脉、万山电力融合，EPC工程业务全国布局取得较大进步，电信国脉新开拓上海等10多个业务空白省份。公司EPC工程业务收入超过20亿元，同比增长300%，EPC业务收入已占公司总收入的10.47%，成为公司新的收入增长点；海外EPC获得突破，2016年中标拉脱维亚国家宽带EPC项目，项目将于2017年底完工。第三大业务：铜导体产品公司铜导体产品2016年营业收入30.09亿元，毛利率1.29%，由于对公司净利润贡献太低，不做分析。第四大业务：通信 EPC 业务公司光通信网络设计与系统集成2016年营业收入17.46亿元，同比增长245.56%，毛利率18.62%，2017年预计全年营业收入达到35亿元左右，同比增长100%。通信EPC业务已进入29个省级行政区，2017年中标中国移动8省区通信工程施工服务项目，市场规模不断增长。第五大业务：海洋电力通信产品与系统集成公司海洋电力通信产品与系统集成2016年营业收入4.09亿元，同比增长44.52%，毛利率37.23%，中天科技海洋系列2016年营业收入7.22亿元，同比增长43.49%，毛利率25.06%。2017年前9个月，亨通光电海缆中标金额已达7.61亿元，为2016 年全年中标金额的1.85 倍，预计全年营业收入达到10亿元。2016年中国前三家海洋工程公司亨通光电、中天科技、东方电缆，产品毛利率分别为37.23%、25.06%、27.44%。其中亨通光电毛利率相比其他两家公司高出10%以上。说明亨通光电的海洋工程系列产品具有较强的竞争力。今年海底光电复合缆扩能项目投资总额约为9.02亿，募集资金投资额约为7.72亿，在所有募投项目中资金投入最大，占募投资金总额的25.62%。这将为公司的海缆产品研发、业务拓展注入很大的推动力。第六大业务：新能源汽车智能线控产品与服务公司新能源汽车智能线控产品与服务2016年营业收入1.44亿元，同比增长106.87%，毛利率33.85%。今年公司募资5.6亿元用于该业务相关的产品，未来2-3增速有可能保持100%的增速发展，预计2017年营业收入达到3亿元。2016年，公司新能源汽车线控产品向比亚迪、巴斯巴、长江汽车供货，公司新能源汽车高压线全年出货量在国内排名第一。2016年通过德国TUV认证。亨通光电2017年6月募资情况分析：募集资金主要用于投入海底光电复合缆项目、新能源汽车传导、充电设施及运营项目、智慧社区-苏锡常宽带接入项目以及大数据分析平台及行业应用服务项目等。由募资情况可以看出未来海洋EPC项目和新能源项目将会继续高速增长。亨通光电和中天科技也有很多不同的业务，比如中天科技的新能源业务包括光伏发电和锂电池，而亨通光电的新能源业务主要包括智能线控产品。中天科技和亨通光电的业务中都有一块比较坨的业务，中天科技第一大业务商品贸易2016年营业收入70.58亿元，毛利率只有可怜的0.53%，而亨通光电的第三大业务公司铜导体产品2016年营业收入30.09亿元，毛利率可怜的也只有1.29%。亨通光电和中天科技产业链竞争力：在上游端，亨通光电光通信产业链由光纤预制棒-光纤-光缆-光器件的纵向一体化研发与生产产业能力，拥有全国第二的光纤预制棒产能，仅低于长飞，亨通光通信业务贡献了公司60%以上的收入及70%的利润，是公司当前最主要的业务。亨通光电目前对光通信业务的主要原材料比如四氯化硅和套管依然是对外采购，虽然并没有跟长飞一样同时向上游延伸，进入光纤预制棒主要原材料四氯化硅的生产，想必最大的原因是生产四氯化硅是个高投入高排污的过程，对于非化学行业的亨通光电来说在可预见的未来还不如把资金和人力放在光纤预制棒的产能上，以及对其原材料成本控制依然使自身利润高速增长，2017上半年年亨通光电实现归属上市公司股东的净利润 7.67 亿元，同比增长100.67%， 相比长飞光纤光缆的上半年利润约为人民币5.65亿元， 较去年同期增加约人民币2.1亿元，增幅约为59.4%,以及同样是对外采购四氯化硅的中天科技的2017 年上半年营业收入 123 亿元，同比增长 33.66%，归属于上市公司股东的净利润 9.51亿元，同比增长 30.67%，可见得益于对原材料成本的控制亨通光电的净利润增长遥遥领先以业内平均水平。2016全年亨通光电比2015全年多购买了6.1亿元的原材料，但是却支付了0.99亿元，中天科技全年购买了4.31亿的原材料，却少支付了10.05亿元。说明亨通光电和中天可以对上游的议价能力都比较强，同时也说明这个行业对上游的议价能力更强。2017年上半年亨通光电购买了17.36亿元的原材料，却仅仅支付了5.7亿元，为公司节约了近12亿元的资金，下游少收回13亿元的资金。中天科技2017年上半年购买了7.73亿元的原材料，却支付了12.3亿元的资金，同时下游少收回11.9亿元的资金，所以整个上半年中天科技的现金流都很一般，远远不如亨通光电。2016年到2017年亨通光电的原材料采购都比中天科技的多，说明亨通光电整体的销售和营业而增速是高于中天科技的，而2家公司的财报也和分析的一致。亨通光电和中天科技未来发展前景分析2016年亨通光电的在建工程少了1.42亿元，说明这个项目已经开始运行投产了，而2017年上半年在建工程又增加了3.66亿元，说明对于未来的投资和扩大再生产还在继续，而中天科技2016年的在建工程是2.05亿元，而2017年又增加了1.01亿元，说明公司也在扩大生产，但是速度远远低于亨通光电。所以未来1-2年内中天科技的营业收入增速是慢于亨通光电的，而由于2016年中天科技的在建工程远远多余亨通光电，所以导致17年上半年营收增速高于亨通光电。亨通光电2016年对外控制性投资是47.31亿元，撬动了84.27亿元的资产，为公司带来了8.68亿元的净利润，而中天科技2016年对外控制性投资是76.29亿元，撬动了61.6亿元的资产， 为公司带来了3.01亿元的净利润，所以亨通光电的对外控制性投资远远好于中天科技，2017年的上半年也是如此，说明亨通光电对外投资效率很高。在研发投入花费上，亨通光电2016财年花费7.16亿元，研发投入同比2015增加1.58亿元，同比增长26.25%，研发投入总额占营业收入比例3.95%，而2017上半年已经支出研发费用4.36亿元，比同期增长33.5%，同样是国内光通信巨头的中天科技在2016年共支出研发费6.82亿元，比2015增长21%，研发投入总额占营业收入比例3.23%，最新的2017上半年中天科技研发费用是3.71亿元，比同期的3.37亿元增长10%，可见亨通光电依然在保持高利润的同时投入高于业内的研发费用。得益于国内外对光通信的布局使行业持续高景气，国内下游市场预计2017 年全国光纤总需求在2.6 亿芯公里左右，其中，中国移动集采预计1.26 亿芯公里，实际采购预计1.5 亿芯公里，中国电信集采3500 万芯公里，实际采购约4000 万芯公里，中国联通预计集采5000 万芯公里用于2017-2018 年，实际对应2017 年采购预计3000 万芯公里，此外预计广电及其他行业应用采购4000 万芯公里，总共2.6 亿芯公里，对应光纤预制棒需求8667 吨。展望2018 年，中国移动采购量不会减少，而中国电信、中国联通、广电等需求会略微增加，总体来看2018 年需求仍有增长。在2017上半年完成的移动联通电信三大运营商光缆投标结果中，亨通光电除了在中国电信稳居第一中标候选人，在移动和联通整体投标中取得最大的芯公里数，其中在中国联通约3933万芯公里的标包一（普通光缆）亨通光电占最大份额14.6%，合计574.22万芯公里，长飞光纤光缆股份有限公司占比份额11.7%，约460.16万芯公里， 中天科技中标份额8.4%，共计330.37万芯公里。 在中国联通约363万芯公里的标包二带状光缆中亨通光电，长飞光纤，中天科技分别占比份额15.8%，19.8%，11.4%，对应57.35万芯公里，71.87万芯公里，41.38万芯公里；亨通光电整体标得631.57万芯公里多于长飞光纤光缆的532.04万芯公里和中天科技的371.75万芯公里。在中国移动公布2017年至2018年非骨架式带状光缆产品集中采购（第一批次）结果亨通光电中标份额8.51%，长飞光纤光缆股份有限公司，中标份额11.32%；中天科技股份有限公司，中标份额10.06%，在此次的第一批次非骨架式带状光缆产品总共芯公里数为1249.22万芯公里，亨通光电8.51%中标份额折合106.309万芯公里，长飞光纤光缆11.32%中标份额合计141.412万芯公里，中天科技10.06%中标份额为125.672万芯公里；在蝶形光缆合计337万芯公里集采结果中，亨通光电股份有限公司取得最大的份额15.63%，折合52.67万芯公里，长飞11.46%的份额38.62万芯公里，中天科技8.33%中标份额为28.07万芯公里， 总计合上中国联通后亨通光电790.55万芯公里依然分别多于长飞整体的712.07万芯公里和中天科技联通移动总和的525.50万芯公里，据所有供应商之首。目前亨通光电的光纤预制棒产能1350吨，预计2017年底达到1600吨，比中天科技高出400吨，为国内第二大光纤预制棒厂商，而国内纤预制棒供需缺口仍然较大，加上15 年8 月开始执行的光纤预制棒反倾销税率到期调查期间仍然执行反倾销关税税率，而并不会立即恢复以往的税率直到调查结束裁定的时间点为2018 年8 月，该政策对于贺利氏美国产品，康宁和其他美国公司、OFS、住友电气及其他日本公司、古河、藤仓、信越分别征收41.7%、17.4%、9.1%、8.5%、8.0%的反倾销税，预计未来1-2年国内光纤预制棒市场依然稳定高速增长。公司未来市值和营业收入预测：机智马周期成长论预测未来光通信网络产品，光通信网络产品和通信 EPC 业务将会成为公司未来的3大支柱产业，贡献公司90%以上的营收和利润。而未来5年内海洋电力通信产品与系统集成和量子保密通信将会强势崛起。2017年全年营收预计270亿元，净利润预计26亿元，20倍PE对应相应市值为520亿元。2018年全年营收预计370亿元左右，净利润预计达到39亿元左右，20倍PE对应相应市值为780亿元。推荐买入！

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