研报日期：2016-08-25

　　长园集团（600525）　　事件：近日，公司发布了《2016年半年度报告》。2016年上半年，公司实现收入24.24亿元，同比增长53.95%; 归母净利润2.7亿元，同比增长79.49%; 扣非归母净利润实现2.42亿元，同比增长162.94%。　　投资要点：　　珠海运泰利并表和智能电网收入增长，致收入大幅提升　　智能电网设备实现收入10.3亿元，同比增长17.58%，实现毛利率44.63%，同比减少1.44%。电动汽车相关材料及其他业务实现收入6.92亿元，同比增长2.75%，实现毛利率38.67%，同比增长0.38%。智能工厂装备板块的珠海运泰利于2015年8月纳入合并范围，实现营业收入6.7亿元，毛利率38.46%。智能工厂板块净利率相对较高，有利于提升公司整体净利率。　　智能电网主业稳定增长，新材料和智能工厂设备业务贡献不断加大　　公司智能电网设备产业覆盖从发电、输电、变电、配电到用电的全网各领域，主要产品包括智能变电站保护与监控、配网自动化主站系统、变电站在线监控、高压电缆附件、环网柜、变电站微机五防和超高压特高压复合绝缘子等，在智能电网一体化解决方案中有较强优势。智能电网板块各子公司均为国家电网和南方电网的主力供应商。另外，公司拟定增5.6亿元用于智能电网系列产品研发生产基地建设。　　新材料方面，主要包括热缩材料(长园电子)、电路保护（长园维安）和电解液添加剂（江苏华盛）。其中，从事电解液添加剂的江苏华盛上半年实现营业收入1.24 亿元，同比增长24%，实现净利润3401万元，同比增长27.9%。江苏华盛目前产能处于瓶颈阶段，选址江苏泰兴建设新的生产基地，预计今明两年产能将有大幅提升。另外，公司投资的沃特玛（持股10.1%）和星源材质（持股6.32%），有望获得较大投资收益。沃特玛10.1%的股权将以5.05亿人民币转让给坚瑞消防，坚瑞消防以8.63 元/股作为股份对价的发行价格，向长园盈佳发行58,522,595 股新股。坚瑞消防于2016年7月完成过户，目前正办理剩余手续。星源材质主要从事锂离子电池隔膜业务，目前处于排队上市阶段。公司股权购置成本约2亿，沃特玛和星源材质的资产证券化有望大幅提高公司投资收益。另外，公司还并购了锂电池湿法隔膜企业湖南中锂新材10%股权。　　智能工厂设备方面，继并购珠海运泰利之后，完成对服装自动化设备企业—上海和鹰科技的收购（持股80%）和智能工厂自动化设备企业的投资—深圳道元实业（持股20%）。其中，运泰利承诺2016年实现净利不低于1.7亿元。和鹰科技开发了从设计、排料、放码、编辑、裁剪全流程的专用软件和配套装备，引领了服装制造领域的数字化和自动化。和鹰科技承诺2016年和2017年扣非净利润不低于1.5亿元和2亿元。　　三费费率下降明显　　期间费用方面，上半年期间费用率为 30.10%，同比下降约 6 个百分点。销售费用率为 10.33%，同比下降 2.97%，主要由于珠海运泰利采用低销售费用率的直销模式，拉低整体销售费用率。管理费用率为 17.88%，同比下滑0.9 个百分点。财务费用率为 1.88%，同比下滑 2.13%，主要由于利息减少以及汇兑损益增加。　　首次覆盖，给予“推荐”评级　　考虑增发摊薄等因素，预计 2016~2018 年，EPS 分别为 0.5 元、0.63 元和0.75 元，分别对应 29.8 倍、23.8 倍和 20.05 倍 PE。考虑到智能电网业务稳健增长，新材料和自动化贡献不断加大。另外，沃特玛和星源材质资产证券化加速，有望带来较大投资收益，首次覆盖，给予“推荐”评级。　　风险提示：　　竞争激烈带来的毛利率下滑; 推进不及预期风险 今日最新研究报告

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