研报日期：2016-02-05

　　长园集团(600525)　　公司拟增发募集资金8 亿元投向智能电网项目。公司发布增发预案，拟以12.28 元/股的底价，合计发行不超过6515 万股，募集资金总额不超过8 亿元，其中5.6 亿元用于智能电网系列产品研发生产基地建设项目，2.4 亿元用于偿还银行借款。发行对象包括公司股东深圳市沃尔核材股份有限公司（以下简称“沃尔核材”）在内的不超过十名（含十名）特定对象。其中沃尔核材拟以人民币1 亿元至2 亿元认购本次非公开发行的股票，除沃尔核材以外的发行对象为符合中国证监会规定的证券投资基金管理公司、证券公司、保险机构投资者、信托投资公司、财务公司、合格境外机构投资者等符合相关规定条件的法人、自然人或其他合法投资者。沃尔核材认购此次非公开发行的股份，自该等股份发行结束之日起36 个月内不得转让，除沃尔核材以外其他投资者认购的股份，自该等股份发行结束之日起12 个月内不得转让。　　电网设备领域行业龙头，2015 年预计将稳步增长，募投智能电网项目将持续提升公司竞争力。智能电网设备业务是公司的核心业务，全资子公司长园深瑞、长园电力在业务种类、产品规模和品牌技术方面都有明显的竞争优势，公司生产的产品性能接近或超过国内外同类产品制造商，先进的管理水平和业务能力，使公司具有低制造成本的价格竞争优势。在国网增加农网和城网投资背景下，公司2015 年预计实现稳步增长，整体好于同行，公司2016 年预计将持续增长。此次募投项目包括智能变电站产品、智能配电网产品和电网继电保护装置生产，以及变电站输变电监测系统及装置、高低压静态无功补偿装置及系统和新能源电动汽车充电桩及充电运维系统的研发。项目建设期计划为3 年，完全达产后，公司预计每年新增营业收入24.90 亿元，项目建成后将持续提升公司竞争力。　　消费电子测试设备快速增长，工业自动化不断开拓，借力长园大平台，运泰利将迎来业绩高增长。运泰利是行业领先的精密测试设备和工业自动化设备供应商，部分自动控制技术和精度达到了世界领先水平。主要股东及高管在电子制造及自动化生产行业拥有超过15 年的工作和管理经验，洞悉行业内客户需求及行业发展趋势，具备较强的管理团队优势。运泰利测试设备收入占比约70%，下游主要是消费电子，其占比超过70%的A 客户的测试设备目标市场预计在200～300 亿，未来几年将有超过30%以上的行业增速，公司在此领域综合实力极强，未来几年有望保持50%的增速。工业自动化设备发展前景广阔，未来三到五年运泰利会积极向汽车电子、LED 照明、太阳能、医疗等行业的产业链进行开拓，形成新的业务增长点。运泰利业绩承诺为2014、2015 和2016 年净利润分别不低于1 亿元、1.3 亿元和1.7 亿元，3 年累积不少于4亿元。根据审计报告，其2014 年度实现扣除非经常性损益的净利润为1.14 亿元，已开始超额完成。借力长园集团大平台，运泰利2015 年和2016 年业绩承诺预计都能超额完成，未来三年预计有望实现年均复合50%的增长速度。　　电动车领域兼并收购取得超预期成果，看好公司的后续业务拓展和战略布局。公司在全力推进已有的新材料和智能电网设备产业发展的同时，着力打造电动汽车相关的材料与设备产业链；坚持收购兼并与自我发展相结合，坚持技术领先和全球化，确保公司的主营业务收入和利润持续快速增长。2014 年，公司在围绕电动汽车相关材料方面，相继投资深圳市星源材质科技股份有限公司、收购江苏华盛精化工股份有限公司80%股权、增资获得深圳市沃特玛电池有限公司11.11%股权，均取得了超预期的成果。电动车行业成长空间极大，看好公司的业务持续拓展以及后续更多的战略布局。　　实施股票激励计划，核心团队动力十足。公司拟向董事、财务负责人、核心管理、技术、营销人员授予665万股限制性股票，授予价格为6.82 元/股。本激励计划授予的限制性股票在授予日起满12 个月后分3 期解锁，每期解锁的比例分别为30%、30%和40%，实际可解锁数量应与激励对象上一年度绩效评价结果挂钩，以2014 年度为基础年度，2016 年、2017 年、2018 年公司EBIT 较2014 年EBIT 复合增长率不低于11%。股票激励计划的实施，将充分调动公司董事、中高层管理人员以及核心骨干人员的主动性和创造性，提升公司凝聚力，增强公司竞争力，确保公司未来发展战略和经营目标的实现。　　盈利预测：在不考虑增发摊薄股本的情况下，我们预计2015-2017 年的EPS 为0.50/0.64/0.81 元，考虑到公司优良的并购基因和极强的整合能力，考虑到公司在电动车、工业4.0 方面的布局，以及在电改和能源互联网方面的规划和资源优势，给予2016 年30 倍PE，目标价19 元，维持买入评级。　　风险提示：智能电…… 今日最新研究报告

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