研报日期：2016-10-19

　　中国联通(600050)　　业绩下滑符合预期，期待反转。 中国联通前三季度利润同比大幅减少的原因是销售费用增多，以及铁塔使用费、能源和物业租金等运维成本明显上升导致。中国联通的业绩下滑符合预期，随着中国联通移动业务扭转经营困局已初见成效（移动用户净增 976 万达到 2.62 亿，成功扭转去年移动用户连续多月下滑势头），固网业务保持稳定增长，我们认为中国联通的业绩将逐步实现反转。　　中国联通的业务转型具有先发优势。 公司已经迈出了从语音业务向数据流量业务转型的坚实一步；积极推进 4G/3G 移动宽带一体化运营；随着数据业务的快速增长和占比提升，中国联通的业绩将逐步实现反转，铁塔公司未来上市带来的价值重估也带来联通的市值重估。　　国企治理结构改革有助于激活中国联通活力，中长期看好中国联通。 国企改革是当前中国联通关注焦点，我们此前一直预计中国联通作为首批央企改革试点的概率较大，同时，国资改革指导文件中对电信运营商仅要求国资保持控股和控制力，无绝对控股的硬性要求，这为未来中国联通混改提供了较大的资本运作空间。通过国企混改，中国联通可以优化公司法人治理结构，激活组织，提升效率，在未来市场竞争中获胜。　　调整为“增持”评级。 我们预计中国联通 2016～2017 年收入分别为 2817.56 亿（ 1.70%）、 2939.35 亿（ 4.32%)；归属上市公司股东对应的净利润为 17.92亿（-48.38%）、 30.05 亿（ 67.70%）， EPS 分别为 0.08 元、 0.14 元， BPS 分别为 3.80 元、 3.94 元，参考国内外运营商平均 PB 水平，考虑到中国联通作为基础网络运营商，我们给予公司 2016 年 PB 1.43 倍，维持 6 个月目标价 5.44 元。　　主要风险因素。 系统性估值波动，被列入第一批混改试点名单存在不确定性。 今日最新研究报告

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