研报日期：2016-01-25

　　豫光金铅(600531)　　原生铅业绩超预期， 15 年实际盈利过亿　　公司公告： 预计 2015 年全年实现归属于上市公司股东的净利润为 1000万元至 1500 万元。 2015 年 1-9 月，公司亏损 4164 万元，以此计算，公司 4季度盈利超过 5100 万元，大幅超市场预期。 2015 年人民币贬值 6%，公司半年报外币负债约 3 亿美元，以此计算，全年汇兑损失过亿，若不考虑汇兑一次性损益影响， 预计 2015 年公司净利润将过亿，同比增长超 300%。　　供给侧改革助加工费上涨， 16 年业绩大增成定局　　2015 年，政府环保执法全面升级，导致非法再生铅供给大幅收缩；同期铅价低迷造成下游中小型铅冶炼产能关停，上游矿企铅精矿（尤其是低品位）大量库存，导致上下游供求关系逆转，冶炼加工费大幅上涨。 2015年铅加工费由 1700 元/吨上涨至 2700 元/吨， 随着供给侧改革的深入，我们预期加工费将高位运行 12-18 个月且仍有上涨空间。 2016 年 1 月加工费再涨至 2900 元/吨， 目前公司铅冶炼完全成本约 1900 元/吨，冶炼产能 40 万吨，以此计算， 2016 年公司铅冶炼将实现盈利约 4 亿元，业绩大增成定局。　　抢占先机布渠道，再生铅前景光明　　未来 3 年，我国大量中小型再生铅企业将因环保问题被淘汰，企业数量有望从 200 家缩减至 10 家以内，公司作为行业龙头将因此受益。 回收渠道是再生资源企业的核心竞争力，公司定增投建“废铅酸蓄电池回收网络体系”，覆盖 6 个省份，构建全国性废铅酸电池回收网络，预计回收量将达72 万吨。未来，我国再生铅对应 50-60 亿元盈利的市场规模，公司有望凭借技术和渠道优势获得 20%以上的市场份额，盈利前景光明。　　给予“买入”评级　　考虑最大股本摊薄（16 年定增完成），我们上调公司 15-17 年 EPS 为0.04 元、 0.79 元、 1.06 元（原值： -0.23 元、 0.41 元、 0.85 元）。鉴于公司原生铅盈利能力已反转， 16 年业绩大增成定局， 再生铅业务前景光明。 我们此前给的合理价值为 20.50 元，对应 16 年 PE 为 26 倍，给予“买入”评级。　　风险提示　　铅冶炼加工费下跌，再生铅环保政策执行力度低于预期。 今日最新研究报告

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