研报日期：2016-04-28

　　厦门钨业(600549)　　事件：　　公司 2015 年营业收入为 77.54 亿元，同比下降 23.5%；归属于上市公司股东的净利润为-6.62 亿元，同比下降 250%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-7.01 亿元，同比下降 315%；基本每股收益为-0.61 元/股。　　观点：　　钨钼、稀土价格下跌，营收下滑。2015年受国内经济下行影响，国内钨精矿平均价格7.1万元/吨，同比下跌33%，钨钼等有色金属制品营业收入下降20.01%；稀土行业受黑色产业链影响，售价与成本倒挂，营业收入同比下降11.66%，营业成本同比上升20.76%；电池材料需求较好，营业收入同比上升25.34%，但主要原材料价格大幅上涨，营业成本同比上涨30.60%；房地产业务方面，公司报告期主要结算漳州海峡湾区一期项目，收入及盈利同比下降。　　收购世界最大钨矿，公司钨精矿自给率进一步提高。2015年9月，公司出资9.22亿元收购控股股东福建省稀有稀土（集团）有限公司所持有的江西巨通实业有限公司32.36%股权，本次收购完成后公司将成为江西巨通第二大股东。江西巨通所拥有的大湖塘钨矿，作为世界最大的钨矿，探明储量约90万吨。收购完成后，公司钨资源权益储量将大幅上升，提升公司钨精矿自给率。 　　受益于新能源汽车，锂离子材料销售增长较快。公司通过三元锂材料进军车载市场，2015年锂离子材料销售量比去年同期上升59%，在提高销量和市场份额的同时，未来随着电动汽车需求爆发，公司成长空间更加广阔。但受今年以来原材料碳酸锂价格大幅上涨的影响，锂离子电池材料面临较大的成本上涨压力，毛利率有所下降，从9.5%下降至5.71%。　　打造福建省稀土领域龙头企业。公司稀土原料主要通过外购，2015年稀土价格下跌的情况下，高价库存对利润产生了不利影响，作为中国六大稀土企业之一，随着今年全国稀土打黑和行业整合的开张，稀土价格将逐步回归健康状态。公司稀土永磁材料以中、高端市场定位，看好公司在福建省稀土领域的龙头地位。　　PCB工具和整体刀具销量分别增长10% 和77% 。硬质合金属于钨产业链后端，公司较早涉足硬质合金业务，子公司厦门金鹭是国内领先的硬质合金企业。2015年厦门金鹭大力调整PCB工具和整体刀具的市场结构和产品结构，使销量增加。中长期，现代数控机床对高效加工刀具的需求呈增长态势，利好公司硬质合金业务。　　结论：　　公司以钨和稀土为主要经营产品，以电池材料行业为支撑，以房地产行业为利润补充来源，通过把握资源，稳中求进，做大钨业。 我们预计公司2016年、 2017年EPS分别为0.19元/股和0.37元/股，对应P/E分别为119x和61x 。首次覆盖，给予公司“推荐”的投资评级。　　风险提示：　　1. 稀土、钨价格波动风险；2.新业务不及预期风险[东兴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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