与康缘药业经营较接近的中药公司是以岭药业，靠自生增长，无医药商业景响，所以，以此作对比。康缘药业2015年营收增长10%，净利增长13.4%，扣非后净利增长10.9%，毛利率下降了0.13个百分点，销管费用率增加了0.83个百分点，此两项基本抵消了营收增长所贡献的毛利润，营业利润增加3700万元，基本靠财务费用下降所产生。以岭药业营收增长9%，净利增长21.4%，毛利率提升0.33个百分点，销管费用率下降了1.7个百分点，所以其净利增长相对较高。从各中药公司药品表现看，2015年大品种的独家药品收入普遍下降，营收增长是靠小品种增量贡献，以多取胜，靠单品支撑的上海凯宝日子难过。2015年药品招标以降价为基调，必须以量填价，同时必须降低销售费用，填补差价。这一点康缘药业没做好，所以利润增速下降。分析其中原因：康缘药业近几年推出4个大品种的5类新药，新药上市的营销推广费用提高是情理中的，今天花钱，明天受益。近些年中药新药审批越来越严，获得药品注册证的成本提高。2010-2014年中药新药共有67个品种获得生产批件，其中57个为中药6类新药，10个为5类新药（康缘4个，占了近半壁江山），获得生产批件后还要进行试生产研究及上市后的再研究，所以康缘药业2015年的研发费用大幅提升也在情理之中。今年中药上市公司业绩压力较大，所以研发费用都进行了部分资本化，资本化的研发费用不影响当期利润，费用化的研发费用列在当年的管理费用科目上。2015年康缘药业研发费用3.55亿，占营收的12.6%，其中费用化研发费用2.67亿，占营收的9.5%；以岭药业研发费用2.18亿，占营收的6.8%，费用化的研发费用1.55亿，占营收4.9%。2015年康缘药业研发费用率是大药企中最高的，（与全部费用化的恒瑞医药9.6%相当），如果康缘药业这几年没拿到几个新药生产证，钱就花得太冤了。康缘药业是一家称不上优秀的上市公司，或者说是一个很平庸的上市公司，上市14年回报率很低，目前市值也仅99亿，如果还有些吸引投资人注意的，甚至值得资本投入期待的是其近几年拿到了生产批件的几个新药----银杏二萜内酯葡胺注射液、龙血通络胶囊、淫羊藿总黄酮胶囊、苁蓉总苷胶囊。在股市投资上，公司过去的辉煌都已反映在市值上，寻找未来能使企业经营更加辉煌的项目或产品，这是投资人要努力研究的方向。从医药牛股所走过的牛道看，大品种新药是主要的推手。银杏二萜内酯葡胺注射液和龙血通络胶囊被业界评为重磅新药，已上市推广两三年，是否将要迎来突破呢？投资人最感兴趣的就是从年报中看出此两新药销售的最新数据，可惜在年报中无法直接看出来，但有一些隐含的经营数据可帮助我们进行推算。2015年康缘药业的心脑血管类药品营收12693万元，毛利率81.37%，共计销售266.73万盒（含天舒胶囊和银杏二萜内酯葡胺注射液），营收同比增长152.18%，其中天舒胶囊一共销售246.86万盒，下降了10.19%。由增长率推算出，2014年天舒胶囊和银杏二萜内酯葡胺注射液两者营收合计5033万元，根据一些券商报告银杏二萜内酯葡胺注射液2014年销售额大约为800万元（是否准确对大数据影响不大），则天舒胶囊仅有4233万元，2015年销售下降10.19%，则天舒胶囊2015年的销售额仅有3800万左右。由此推算银杏二萜内酯葡胺注射液2015年营收额为8893万元。一些券商报告预计2015年银杏二萜内酯葡胺注射液营收1亿左右，有些靠谱。2005年2月康缘的热毒辣宁获得生产批件，2007年形成6600万营收，而银杏二萜内酯葡胺注射液是2012年11月获得生产批件的，这营收数据也符合现有的政策环境，网传成都百裕的银杏内酯注射液获批后第二年（2012年）形成1.2亿营收，估计不太准确。2015年年报中经营现金净流量增长65.2%，达51480万元，比净利润高出42%，由此有人说公司有把利润向后推的嫌疑。我对此做些解读：从现金流报表看主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加了 2亿，而支付其他与经营活动有关的现金还稍减少了，所以多出2亿多的净现金流。结合资产负债表看，公司的应收款2015年仅增加1400万，即增长1.5%，而营收增长10%，或2.6亿，应付款与存货互相抵消有余，由此增加2.5亿现金流。工资支出增长不大。综合作用现金流大增。康缘药业的应收款一直较高，这是长期影响经营现金流的主科目，也增加了财务成本。有人说康缘一直在向渠道压货，营销做不好，消化不良。2015年经营收入增长不高，估计有放渠道消库存的因素存在，为历史遗留的经营问题买单，特别是第四季度应收款比第三季末减少了2亿多元，由此导致第四季度营收没有增长。康缘药业2015年年报对投资人较满意可能是这些内容：1、在药品集中招标采购中的中标情况：银杏二萜内酯葡胺注射液在11个省中标。   2、报告期内，我公司银杏二萜内酯葡胺注射液、龙血通络胶囊成功进入江苏省《基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》、银杏二萜内酯葡胺注射液成功进入四川省《基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》。   今后康缘药业的投资人每年数新药进地方医保是一项关键工作，那一年放量进地方医保，则第二年该产品肯定高增长。

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