研报日期：2016-08-26

　　迪马股份(600565)　　事件：　　8 月24 日公司公布2016 年半年报，2016 年上半年公司实现营业收入29.84 亿元，同比增加22.47%，其中；房地产业务实现营业收入264,868.51 万元，同比增长38.48%；实现归属于上市公司股东的净利润1.23 亿元，同比降低26.75%，扣非后净利润同比降低28.07%；报告期内竣工面积71.45 万平；EPS 为0.05 元，同比降低28.57%。　　观点：　　营业收入大幅增长但净利润增幅不大。报告期内，公司实现营业收入总额 124.52亿元，同比增长 66.33%，实现归属于上市公司股东净利润9.38元，同比增长 1.82%，扣非后净利润7.59亿元，同比降低6.17个百分点；EPS为0.05元，受摊薄影响同比降低28.57。根据中指院统计的数据显示，公司上半年销售额85亿元，预收账款92.99亿元，均显着高于去年同期水平。　　本期营收大增但净利润增幅不大，主要归因于结转项目平均毛利率为21.1%，显着低于去年同期的28.64%。总体来看，公司业绩表现逊于预期，但考虑到结算营收仅是过去开发结果的实现，公司当前优质的项目储备将为未来的业绩奠定坚实基础，我们坚持看好公司未来的业绩增长。　　从公司营收业务构成来看，地产及物业营收26.48 亿元，占比88.77%，同比增长38.48%，制造业营收2.65 亿元，占比8.88%，同比降低37.36%，但值着关注的是，专用车业务实现毛利率29.22%，同比增长7.22 个百分点，公司推动特种车转型军工效果开始显现。建筑业营收0.025 亿元，占比0.08%。　　从公司主营业务区域来源来看，报告期内重庆地区营收总额达20.78 亿元，占据绝对优势地位，武汉以6.73 亿元居于第二。　　项目储备丰富保障未来业绩增长。截止8月25日，公司共拿地7块，规划计容建筑面积237.9万平方米，平均楼面价4713元/平。从拿地城市布局来看，为沿长江的核心一二线城市。在土地市场火爆的当前，公司追赶热潮拿到的地块并不多，仅上海和杭州各1块，楼面价分别为37633元/平和22750元/平，两块土地的面积都不算太大。我们认为公司拿地的态度是审慎积极的，有良好的风险控制意识，未来公司仍将通过增加核心一二线城市的土地铺开全国的布局，从区域龙头走向全国知名房企。　　值得关注的是，公司与旭辉、碧桂园、平安不动产等战略投资者进行合作，联合开发项目。我们认为，公司与这些机构的合作是建立在对双方经营理念和产品认同的基础上，对于公司加速成长为全国房企助力颇多。　　从项目开发情况来看，2016 年，公司现有项目预计新开工面积 110.8 万平方米，预计项目竣工面积147.3 万平方米。截止报告期末，公司现有项目新开工面积 43.45 万平方米，项目竣工面积 71.81 万平方米。预期下半年高毛利项目进入结算周期，当前低毛利的情况或得到显着好转，从而利好整体业绩提升。　　融资进展有序，进一步降低资金成本压力。报告期内，公司通过发行中票、公司债和私募债等多种途径进行融资，融资成本不断下行，显着降低了公司资金成本压力，预期公司年内加权资金成本大概率迈入7 时代。　　具体来看，公司2015 年12 月公布定增预案，拟募资20 亿元，8 月10 日收到证反馈意见，定增工作有序推进中。公司募集的资金中10 亿元投向新型军用车，5 亿元的份额被规划为投向外骨骼机器人产业化项目，剩余5 亿用于偿还银行贷款。在前期证监会收紧募资中用于偿还贷款和补充流动性资金后，公司修改定增预案，定增价格定为5.99 元/股，募资规模为10.73 亿元。　　公司2 月份和7 月份分别获批20 亿和60 亿私募债额度，目前已经成功发行20 亿私募债，利率区间为6.30%-6.50%。公司发行大量公司债的考虑是用低成本债务替换高成本的资管和信托贷款，用长期替换短期资金，未来将有望通过滚动发行的方式，实现3 年期向5 年期或更长时期的替换转移，从而保证公司整体资金结构稳健。　　股权激励计划推出有效刺激管理层和核心员工积极性。公司于2016 年8 月16 日晚间发布《2016 年限制性股票激励计划（草案）》，向激励对象定向发行公司 A 股普通股。激励计划拟授予的限制性股票数量为 8,889.00 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额 234,586.20 万股的 3.79%。以2013-2015 年的平均净利润作为基数（均值为4.4 亿元），未来三年的净利润增长率目标分别为10%、20%和30%，即4.8 亿元、5.3 亿元和5.7 亿元，不考虑定增摊薄影响，2016-2018 年间的EPS 分别为0.21 元、0.23 元和0.24 元。……[东兴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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