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研报日期:2017-08-10
山鹰纸业(600567) 公司发布 2017 年中报,业绩超市场预期:17 年 H1 公司实现收入 74.61亿元,同比增长 38.10%,归属母公司净利润 8.26 亿元,同比大幅增长 450.95%。其中第二季度单季营业收入 40.87 亿元,较上年同期增长 38.76%,归母净利润 3.93 亿元,同比 339.70%,业绩增长超市场预期。 销量维持稳定,价格提升明显:17H1 收入中,造纸业务 53.50 亿元(同比增 36.89%),包装业务 15.85 亿元(同比 26.90%),国际贸易业务3.72 亿元(同比 130.95%),其他收入 5486 万元(同比 200.99%)。公司造纸业务增长较快,上半年实现产量 176.91 万吨,销量 168.99万吨(与去年同期持平),产销率为 95.52%,单吨收入 3165 元/吨,对比 16 年同期单吨收入为 2312 元/吨,综合售价提升了 853 元/吨。这主要得益于环保政策的持续施压,供给端改善明显,落后产能加速出清,加上原材料成本大幅增加,产品价格提升所致。箱板纸价格从16 年底快速上涨,虽然 17 年春节后淡季出现过回调,但 4 月份触底反弹,截止 17 年 8 月 9 日,箱板纸价格为 4737 元/吨,已接近去年12 月份高点,我们认为随着环保政策的持续趋严,并且箱板纸行业开始进入旺季,箱板纸价格有望再提升。 造纸毛利率增加,内部管理持续优化,调整折旧年限致使净利率大幅提升:受益于纸价上涨,同时公司于 16 年底延长部分纸机折旧年限,公司上半年造纸业务毛利率提升 6.43 个百分点至 24.93%,其中由调整折旧年限带来的净利润为 1.29 亿元,刨去这部分增量,造纸业务毛利率为 22.52%,上年同期箱板纸业务毛利率为 17.22%,同比也有大幅增长。期间公司三费率 10.76%,比 16 年同期下降 3.88 个百分点。其中销售费用率下降 0.86 个百分点,管理费用率下降 0.9 个百分点,显示出公司在内部管理优化上有所改善,财务费用率下降 2.12 个百分点,主要系本期利息支出及汇兑损失减少所致。综上,公司上半年净利率上升至 11%。经过我们测算,公司 Q2 单吨净利为 370 元/吨左右,环比一季度减少(Q1 为 543 元/吨左右),Q2 单吨盈利环比减少主要是因为 2 月底箱板纸价格出现回落,跌至 4 月底开始回升,导致 Q2整体吨盈利水平下降。目前箱板纸价格已接近去年底高点,我们预计下半年吨盈利水平整体相较 Q2 会有提升。 应收,存货增加致使现金流大幅减少:期间公司现金流-2.71 亿元,同比减少 204.96%,主要系存货和应收票据大幅增加所致。其中应收票据 18.74 亿元,同比增加 91.73%。此外,基于废纸价格上涨预期,公司加大原材料采购,加上去年同期原纸库存相对较低,公司 17 年 H1库存达到 22.15 亿元,增长 31.36%。[东吴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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