研报日期：2016-10-31

　　用友网络(600588)　　事件：公司发布2016 年三季报，实现营业收入26.33 亿元，同比增长16%；实现归属于上市公司股东的净亏损3.55 亿元，同比减亏10%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损3.77亿元，同比减亏13%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益和股权激励成本的净亏损2.47 亿，同比减亏23%。　　业务转型成效显着，新业务均实现高速增长。公司企业互联网服务新战略取得的初步成果，三季度公司发布了用友3.0 战略，聚焦“软件、云服务、金融”三大核心业务，收入方面均有较好的增长。具体来看，公司软件业务收入增长10.7%，业务毛利率提升3.8 个百分点。云服务业务和互联网金融服务业务进一步加大投入，完善布局，实现高速增长。云服务业务实现收入7,124.49 万元，同比增长124.3%，互联网金融服务业务实现收入1.40 亿元，同比增长180.7%。云服务业务的企业客户数超过170 万家，较2015 年年末增长166%；网贷撮合交易平台服务业务的累计撮合成交金额84 亿元，报告期内新增撮合成交金额53.5 亿元，比2015 年年底增长75.4%；互联网金融服务业务中支付业务交易金额超过382 亿元，同比增长193.8%。　　费用率控制良好，研发投入持续加大奠定转型基础。公司业务转型进展顺利，销售费用率同比下降2.02 个百分点，管理费用率同比增长了3.03 个百分点，主要由于公司持续加大对云服务业务和互联网金融业务的投入，两项投入合计6.53 万元，同比增加2.2 亿元，增幅达51%。　　企业信息化进入互联网化发展的第三阶段，成立用友建筑科技开启企业管理新潮流。企业信息化历经财务软件、ERP 管理软件发展阶段后，目前已全面进入互联网化的商业时代。企业发展所需的资源和流程从企业内部走向企业之间，信息化也从流程驱动变为数据驱动，打开传统ERP 软件的新成长空间。　　国产替代潮来袭，开启ERP业务二次成长。据计世资讯的统计，2014年国内ERP市场318.6亿，整体增长率为1.1%。中高端ERP软件市场占整个市场的比例约70%，主要供应商SAP和Oracle占60%，SAP在中国的央企和大型的私有企业更是占据了高达90%的市场份额。随着《国家信息化发展战略纲要》发布以及《第十五次全国信息网络安全状况调查结果》公布，我们预计央企等关键行业包括ERP在内的管理信息化系统的信息安全性将愈发受到重视。作为企业信息化的神经中枢，ERP可以采集到企业众多维度的经营数据，从信息安全角度考虑ERP的国产化势在必行，未来的替代力度将加强。以国家电网为例，ERP整体替代需求预估不低于15亿，目前国内央企106家，地方国企后、超过千家，所以整体国产替代空间可达千亿。而用友当前在中高端市场的销售不到20亿，提升空间巨大。　　给予“买入”的投资评级：预计公司2016-2018年净利润分别为4.15亿、6.43亿和10.5亿，EPS分别为0.28元、0.44元和0.71元，当前股价对应PE分别为81/52/32倍。当前ERP国产替代浪潮显着利好公司传统业务发展，看好公司的执行能力和资源开拓能力。预计16年软件6.43亿利润，给予65倍PE估值418亿；互联网金融业务4亿收入给予20倍PS估值80亿，总体估值498亿，目标价34.11元/股，维持“买入”的投资评级。　　风险提示：国产替代项目落地低于预期，新业务进展低于预期。 今日最新研究报告

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