研报日期：2016-09-06

　　用友网络(600588)　　企业信息化进入互联网化发展的第三阶段，成立用友建筑科技开启企业管理新潮流。 企业信息化历经财务软件、 ERP 管理软件发展阶段后，目前已全面进入互联网化的商业时代。企业发展所需的资源和流程从企业内部走向企业之间，信息化也从流程驱动变为数据驱动，打开传统 ERP 软件的新成长空间。顺应这样的潮流，用友建筑公司将以用友网络的建筑行业业务为发展基础，选择用友网络的互联网开放技术平台，以中建三局为客户原型，研发新一代互联网产品，服务中国建筑及其下属各级企业信息化建设，并积极拓展行业客户市场，提供面向建筑企业的私有云及公有云的产品和服务。该产品有望显着提高建筑行业信息化水平，通过互联网化和云化将管理系统渗透到工程项目施工生产流程的全过程，实现信息优势由下层项目部向管理层级集中，帮助管理者掌握更及时、详尽和准确的各类信息，提高管理效率和决策能力，促进利润中心向总部集中。用友建筑的成立彰显互联网时代综合型信息化管理公司产业地位的提升，与下游巨头成立合资公司的模式未来有望形成标杆案例，继续向其它行业复制。　　ERP 国产替代延伸至建筑行业。 成立合资公司“用友建筑”后，用友与中国建筑一方面强化战略合作关系，并可结合中国建筑在建筑行业的累积及世界领先的先进管理经验， 组建专业团队，创建建筑行业信息化领军企业。此前中国建筑的 ERP 系统主要采用 Oracle 软件， 未来有望替换为用友建筑的定制化软件。 公司在充分利用管理信息化技术和建筑行业产品多年研发积累的基础上，有望把 ERP 国产替代的趋势自能源行业拓展至建筑行业。 我们认为用友建筑将担负中国建筑未来的整体信息化建设，强强联合有望在五年内发展成为中国第一、全球领先的建筑行业互联网平台服务商。? 国产替代潮来袭，开启 ERP 业务二次成长。 据计世资讯的统计， 2014 年国内 ERP 市场 318.6 亿，整体增长率为 1.1%。中高端 ERP 软件市场占整个市场的比例约 70%，主要供应商 SAP 和 Oracle 占 60%， SAP 在中国的央企和大型的私有企业更是占据了高达90%的市场份额。随着《国家信息化发展战略纲要》发布以及《第十五次全国信息网络安全状况调查结果》公布，我们预计央企等关键行业包括 ERP 在内的管理信息化系统的信息安全性将愈发受到重视。作为企业信息化的神经中枢， ERP 可以采集到企业众多维度的经营数据，从信息安全角度考虑 ERP 的国产化势在必行，未来的替代力度将加强。以国家电网为例， ERP 整体替代需求预估不低于 15 亿， 目前国内央企 106 家，地方国企后、 超过千家， 所以整体国产替代空间可达千亿。而用友当前在中高端市场的销售不到 20 亿，提升空间巨大。　　给予“买入”的投资评级： 预计公司 2016-2018 年净利润分别为 4.15 亿、 6.43 亿和 10.5亿， EPS 分别为 0.28 元、 0.44 元和 0.71 元，当前股价对应 PE 分别为 93/60/37 倍。当前 ERP 国产替代浪潮显着利好公司传统业务发展，看好公司的执行能力和资源开拓能力。 预计 16 年软件 6.43 亿利润，给予 65 倍 PE 估值 418 亿；互联网金融业务 4 亿收入给予 20 倍 PS 估值 80 亿，总体估值 498 亿，目标价 34.11 元/股， 维持“买入”的投资评级。　　风险提示： 国产替代项目落地低于预期，新业务进展低于预期。 今日最新研究报告

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