研报日期：2016-03-21

　　用友网络(600588)　　事件：用友网络发布2015 年报，报告期内实现营收44.51 亿元，同比增长1.8%，净利润3.24 亿元，同比下降41.2%；利润分配预案为10 派1.5 元。　　互联网化战略投入加大及股权激励成本影响利润水平：公司毛利水平与去年基本持平，期间费用率较去年同期上升9.49ppt，其中管理费用率上升7.68ppt，对公司净利润水平产生较大影响，主要原因在于：1）公司战略性加大了对企业互联网服务业务、互联网金融业务的投入，全年合计投入超过8.02 亿元；2）畅捷通等子公司股权激励成本同比增加6792 万元。我们认为，在公司全面互联网化的转型过程中，企业互联网、互联网金融等业务的进展情况相较整体收入与利润水平更具参考意义，也更为市场所看重。　　互联网服务、互联网金融业务核心指标大幅增长，互联网化转型高歌猛进：1）报告期内，互联网服务业务（含SaaS 应用服务、公有云运营服务）高速增长，实现收入8695 万元，同比大增113.6 倍；企业互联网客户数超过80 万家，较2014 年增长437%，其中畅捷通小微企业云服务平台上客户数超过60 万，增长338%。2）互联网金融业务实现收入8109 万元，同比大增12.6 倍；畅捷通支付交易金额243 亿元人民币，同比增长471%，新增商户2.5 万家，累计商户超过2.8 万家，同比增长431%；P2P 业务累计成交金额30.5 亿，其中报告期内新增成交金额29.3 亿，较去年激增23.5 倍，累计用户数34.3 万人，增长21.5 倍。互联网业务核心指标均大幅增长，表明转型进展顺利。　　三大板块融合发展，互联网化转型进程有望更上一层楼：2015 年是公司全面进军企业互联网服务和互联网金融业务的第一年，确立且执行了软件业务、互联网服务业务、互联网金融业务三个板块融合发展的总体经营策略，随着未来三者协同效应的提升，预计公司的互联网业务增速有望更上一层楼。　　“强烈推荐-A”评级：预计2015~2017 年的EPS 分别为0.34、0.42、0.52 元，现价对应61/49/40 倍PE。维持“强烈推荐-A”评级，目标价27.32 元。　　风险提示：企业互联网转型进度不达预期 今日最新研究报告

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