研报日期：2016-03-21

　　用友网络(600588)　　投资建议　　公司于3月18日晚间发布2015年年报，2015年公司实现营业收入44.51亿元，较上年同期增长1.8%，实现归母净利润3.24亿元，较上年同期下降41.2%。公司业绩大幅下降，主要系互联网业务加大投入，管理费用增长3.66亿元所致。另外，公司毛利率水平持续提升，经营性现金流、货币资金以及应收账款占流动资产比重表现强劲，说明其主营业务发展稳定、回款能力持续增强。作为亚泰地区最大的管理软件提供商，公司拥有多年的技术积累、企业客户资源和渠道优势，并于2015年进军互联网业务，确定核心业务为企业应用软件，互联网服务业务和互联网金融服务业务三轮驱动的发展规划，未来，公司有望转型成为全球领先的企业管理服务与金融服务提供商。预计公司2016-2017年分别实现营业收入48.65亿元和59.57亿元，分别实现净利润3.46亿元和4.05亿元，EPS分别为0.24元和0.28元。首次覆盖，给予“推荐”评级。　　投资要点　　营业利润大幅下降，主要系互联网业务加大投入，管理费用激增所致。2015年公司实现营业收入44.51亿元，较上年同期增长1.8%，实现营业利润1270.61万元，较上年同期下降95.74%，实现归母净利润3.24亿元，较上年同期下降41.2%。营业利润大幅下滑主要系管理费用大幅提升近3.66亿元所致。另外，公司所得税减少2287万元，政府补助增加2763万元，导致归母净利润下降幅度减少。　　毛利率持续提升，研发投入持续加码。总体毛利率提升了0.2个百分点至67.3%，各项业务毛利率水平均有所提升，主要系公司将中小微企业的软件实施业务分迁给合作方所致。公司加大互联网服务的研发力度，研发支出较2014年度增长了28.3%至8.89亿元，其中，费用化的研发支出共计7.62亿元，致使管理费用率提升1.65个百分点至26.63%；另外，公司仅将14.3%的研发投入资本化，表明公司将绝大部分研发投入费用化，财务政策相当稳健。我们预期研发费用在经过近两年的高速增长后，17年有望得到改善。　　现金流表现强劲，企业生机勃发。现金流如同企业的“血液命脉”，公司经营活动现金流常年维持较高水平，为企业运营与发展提供坚实的保障。与此同时，资产负债表中货币资金持续增加，充分的现金可供公司未来快速发展；应收账款占流动资产比重逐年减少，回款能力持续增强。由此可见，企业运营良好，生机勃发。　　企业应用软件业务是发展互联网业务的基础。公司在企业管理软件方面具有多年的技术积累，始终占据国内市场份额第一的位置，主打产品有管理软件、财务软件、人力资源管理软件以及客户关系管理软件等。公司采取“3 N”发展模式：公司面向高端，中端和低端客户的三大产品线，以及面向政府客户，金融，汽车，医疗，制造，烟草等不同行业的多个解决方案，从产品的互联网化，业务的互联网化，以及技术的互联网化三大维度去发展软件业务。　　转型企业互联网服务，未来面临巨大机会。公司互联网服务业务去年实现收入8695万元，同比增长11,360.1%，企业客户数超过80万家，较2014年年末增长436.6%，基本符合公司此前的业务规划。公司企业互联网服务主要涉及面向小微企业的SaaS服务和企业运营服务，将CRM，OA 等以公有云的方式来实现。其发展方向涉及财务会计、数字营销、人力资源、智能制造以及企业协同办公，并已推出易代账、会计家园、用友嘟嘟、电商通和红橘等产品。公司去年与阿里携手，推出电商通，并为企业和金融机构提供增值服务，未来还有望利用线上交易数据和企业财务数据提供征信服务，丰富公司的互联网化服务体系，主力公司业务实现高速增长。　　当前蕴含这大量的金融服务机会。公司互联网金融业务实现收入8110万元，同比增长1,263.1%，其中，支付业务交易金额达到243亿元人民币，同比增长471%，累计商户超过27,469家，同比增长431%； P2P业务累计撮合成交金额30.5亿元人民币，累计用户数342,945人，较2014年年底增长2,152.2%。公司依托27年的企业软件业务积累、超过200万家的政企客户资源以及通过企业管理系统帮助客户管理财务和经营的经验基础，构建互联网金融服务平台，陆续开展支付和结算、P2P、企业征信和企业理财等方面的互联网金融服务。目前，公司已基本完成互联网金融业务的战略布局。　　风险提示：业务进展不达预期。 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。