研报日期：2016-08-05

　　用友网络(600588)　　国产替代潮来袭，开启ERP 业务二次成长。据计世资讯的统计，2014 年国内ERP 市场318.6 亿，整体增长率为1.1%。中高端ERP 软件市场占整个市场的比例约70%，主要供应商SAP和Oracle 占60%，SAP 在中国的央企和大型的私有企业更是占据了高达90%的市场份额。随着《国家信息化发展战略纲要》发布以及《第十五次全国信息网络安全状况调查结果》公布，我们预计央企等关键行业包括ERP 在内的管理信息化系统的信息安全性将愈发受到重视。作为企业信息化的神经中枢，ERP 可以采集到企业众多维度的经营数据，从信息安全角度考虑ERP 的国产化势在必行，未来的替代力度将加强。目前国内央企106 家，考虑地方国企后超过千家，以国家电网为例，ERP 整体替代需求预估超过10 亿，所以整体国产替代空间可达千亿。若按照计世资讯的统计来看，以中高端市场每年规模250 亿估算，当前实施和软件的产值比例大概在2:1，假定国产后软件因为定制化比重加大从而产值提升，那么软件部分未来每年国产空间可达100 亿左右，考虑规模增大后利润率水平提升到国际厂商水平，则稳定后市场利润空间在25 亿左右。作为中国最大的ERP 软件和应用解决方案提供商，公司具备深厚的技术积累和强大的实施能力，假定软件占据70%的市场份额，对应17.5 亿利润。而用友当前在中高端市场的销售不到30 亿，提升空间巨大。实施环节，假定15%的净利率和50%的占有率，则对应11.3 亿利润，成长空间巨大。　　首次给予“买入”的投资评级：预计公司2016-2018年净利润分别为4.15亿、6.43亿和10.5亿，EPS分别为0.28元、0.44元和0.71元，当前股价对应PE分别为80/52/32倍。当前ERP国产替代浪潮显着利好公司传统业务发展，看好公司的执行能力和资源开拓能力，预计16年6亿利润，给予65倍PE估值390亿；互联网金融业务4亿收入给予20倍PS估值80亿，总体估值440亿，目标价30.05元/股，首次覆盖给予“买入”的投资评级。? 风险提示：国产替代项目落地低于预期，新业务进展低于预期。 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。