研报日期：2016-08-29

　　用友网络(600588)　　事件：公司发布半年报， 实现营业收入 17.39 亿元，比去年同期增长 14.8%；归属于上市公司股东的净利润为-1.79 亿元，亏损额同比增加 0.11 亿元；扣除非经常性损益后的净利润为-1.96 亿元，亏损额同比减少 389 万元；扣除非经常性损益和股权激励成本后的净利润为-0.94 亿元，亏损额同比减少 0.70 亿元。　　软件业务恢复高增长，投入加大奠定新业务转型腾飞。 软件业务受产业升级和信息化安全等因素刺激，恢复两位数增速， 同比增长 10%，毛利率提升 5.18 个百分点， 加上新业务投入效果显着，共同拉动公司主营业务收入自 2012 年以来首度恢复两位数增长。 销售费用 4.80 亿，同比增长 16.6%，管理费用8.87 亿同比增长 26.6%。费用增速高于营收缘于公司继续根据战略需要加大互联网服务和金融业务投入，合计投入 4.15 亿，同比增长 2.05 亿， 以及子公司畅捷通股权激励成本同比增长0.87 亿。　　软件业务需求旺盛，二季度成功扭亏。 2 季度单季度来看，总收入 11.49 亿同比增长 12.6%，销售费用 2.78 亿同比增长14.9%，管理费用 4.76 亿同比增长 16.1%。二季度当季归母净利实现扭亏为盈，实现利润 3,674 万，同比增长 196%，扣非后归母净利扭亏为盈， 实现利润 2,689 万，同比增长 144%，扣非和股权激励成本净利 8,870 万，同比增长 324.3%，经营现金流实现 5,849 万净流入，同比增长 149.6%。　　新业务进展顺利， 持续投入助力企业互联网和互联网金融发展新模式。 互联网服务业务收入 4,082 万， 同比增长 200.6%；互联网金融业务收入 7,175 万，同比增长 224.2%。 持续投入的新业务回报明显， 互联网服务业务客户超过 128 万家，较 15 年底增长 60%；畅捷通支付超过 138 亿，同比增长 345%，客户数从 15 年底 2 万家左右增长到 6.8 万家；友金所撮合成交金额62.4 亿，新增 31.9 亿，较 15 年底增长 105%，用户数从 15 年底 15 万增长倒 30 万。　　国产替代潮来袭，开启 ERP 业务二次成长。 据计世资讯的统计， 2014 年国内 ERP 市场 318.6 亿，整体增长率为 1.1%。中高端 ERP 软件市场占整个市场的比例约 70%，主要供应商 SAP 和 Oracle 占 60%， SAP 在中国的央企和大型的私有企业更是占据了高达90%的市场份额。随着《国家信息化发展战略纲要》发布以及《第十五次全国信息网络安全状况调查结果》公布，我们预计央企等关键行业包括 ERP 在内的管理信息化系统的信息安全性将愈发受到重视。作为企业信息化的神经中枢， ERP 可以采集到企业众多维度的经营数据，从信息安全角度考虑 ERP 的国产化势在必行，未来的替代力度将加强。目前国内央企 106 家，考虑地方国企后超过千家，以国家电网为例， ERP 整体替代需求预估不低于 15 亿，所以整体国产替代空间可达千亿。若按照计世资讯的统计来看，以中高端市场每年规模 250 亿估算，当前实施和软件的产值比例大概在 2:1，假定国产后软件因为定制化比重加大从而产值提升，那么软件部分未来每年国产空间可达100 亿左右，考虑规模增大后利润率水平提升到国际厂商水平，则稳定后市场利润空间在 25 亿左右。作为中国最大的 ERP 软件和应用解决方案提供商，公司具备深厚的技术积累和强大的实施能力，假定软件占据 70%的市场份额，对应 17.5 亿利润。而用友当前在中高端市场的销售不到 30 亿，提升空间巨大。实施环节，假定 15%的净利率和 70%的占有率，则对应 15.8 亿利润，成长空间巨大。　　给予“买入”的投资评级： 预计公司 2016-2018 年净利润分别为 4.15 亿、 6.43 亿和 10.5亿， EPS 分别为 0.28 元、 0.44 元和 0.71 元，当前股价对应 PE 分别为 90/58/36 倍。当前 ERP 国产替代浪潮显着利好公司传统业务发展，看好公司的执行能力和资源开拓能力， 预计 16 年 6.43 亿利润，给予 65 倍 PE 估值 418 亿；互联网金融业务 4 亿收入给予20 倍 PS 估值 80 亿，总体估值 498 亿，目标价 34.11 元/股， 维持“买入”的投资评级。　　风险提示： 国产替代项目落地低于预期，新业务进展低于预期。 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。