研报日期：2016-05-03

　　用友网络(600588)　　收入增速超预期，互联网业务持续加大投入。据公司公告，2016 年一季度营收 5.90 亿元，同比增长 19.4%；归母净利润-2.30 亿元（上期金额为-1.25 亿元）。营收增长主要受益于公司在三大核心业务领域的良好发展。其中，软件业务继续发力，收入增速贡献较大；互联网服务和互联网金融业务基数小，增速较快，收入分别同比增长 248.1%和 308.9%。归母净利润亏损额有所扩大，主要因素是公司对互联网服务和互联网金融业务加大投入（同比增加9394 万元），以及股权激励成本增加。 销售费用为 2.02 亿元， 同比上升 19.2%，管理费用为 4.10 亿元，同比增长 41.4%， 　　互联网业务增长迅速。公司多项业务布局稳步推进：1）软件业务：同制造、交通、服务业等不断深化合作，面向大中型、小微型企业和行业客户持续推进新产品的研发推广，以 NC65 为代表的产品秉承服务企业互联网化的理念，依托云计算、大数据等技术，满足客户在全渠道营销、共享服务、智能制造等方面的需求；2）互联网服务：营收 1830.15 万元，以畅捷通、超客营销、新道人才、电商通为代表的服务企业客户拓展超过 100 万家，较 2015 年底增长 25%；3）互联网金融：营收 3206.85 万元，畅捷通支付业务一季度交易额 63 亿， 同比增长 425%， 友金所新增撮合成交较 2015 年底同比增长 49%。　　多业务强化布局 SaaS 市场，用户规模增长迅速。以 NC、U8 和 T 为代表的企业应用软件与企业互联网服务、互联网金融服务相互打通，联动打造产品服务的移动化和云化，凸显 SaaS 属性。公司在着力延伸企业应用场景的同时构建平台网络，持续提升 iUAP 平台和小微企业云服务平台的服务水平。其中 iUAP 企业互联网开放平台在 UAP 统一应用平台、iEOP 企业互联网运营平台及基础技术相结合的基础上，为企业互联网应用的开发部署提供从 IaaS 到 SaaS 全面的技术支撑，助力企业信息化平台建设。 用户规模方面，用友互联网服务企业客户数量超过 100 万家，畅捷通小微企业云服务企业用户超过 80 万家，超客营销注册用户突破 260 万，“秉钧红人”累计注册用户近 100 万。云平台用户规模增长迅速，具备较强的变现价值。　　盈利预测与投资建议。我们认为用友在企业级应用领域具有较为深厚的技术积累，其品牌和渠道优势有助于拓展客户资源，加速 SaaS 化转型，互联网服务和互联网金融服务发展形势良好，变现预期增强。我们预计公司 2016年至 2018 年的 EPS 为 0.31 元、0.42 元、0.51 元。参考同行业可比公司，并考虑到公司在 SaaS 业务具备的客户资源优势，给予公司 2016 年动态 PE为 95 倍，6 个月的目标价 29.50 元/股，维持 “买入”评级。　　主要不确定性：研发进展低于预期的风险；客户拓展低于预期的风险。 今日最新研究报告

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