研报日期：2016-04-18

　　华润万东(600055)　　事件描述　　公司公布 2015 年年报，实现营业收入 8.18 亿，同比增长 10.59%，净利润0.40 亿，增长 56.85%，扣非净利润 0.37 亿，同比增长 103.44%。 EPS 为0.186 元/股。利润分配预案为 10 派 0.50 元（含税）， 10 转 6。　　事件评论　　重点产品高速增长，费用控制良好： 分产品看， DR（ 数字化 X 射线机）系列销售 1064 台，增长 31.68%，核磁系列销售 66 台，增长 17.86%。公司毛利率为 33.50%，增长 3.78 个百分点。销售费用率从 16.32%下降到 14.52%，原因是售后服务费减少；管理费用率从 13.39%增加到14.94%，主要由于职工薪酬及研发费用增加。　　受益政策暖风，迎来发展契机： 分级诊疗提出“大病不出县”催生县级医院对医疗设备的购置需求， 数字化 X 射线机（ DR 系列）正在逐步替代国内目前生产和使用的大功率的 X 射线放射设备。在国家大力推广国产医疗器械的背景下，公司重点产品 DR 系列和核磁系列均有望实现超越行业平均增速的增长。　　万里云开启医学影像远程传输新领域： 公司与阿里健康合作， 构建万里云医学影像大数据云平台，连接基层医院、患者和专家。截止到 2016年 3 月底，已有 240 家医院进驻万里云。我们认为医学影像的互联网化是未来发展的必然方向，公司抓住基层医院影像科专业队伍跟不上设备发展的痛点，帮助他们跟大医院专家取得联系，以此为切入点进入到互联网医疗，与影像业务形成协同效应，积累医疗大数据资源。　　控股股东器械产业经验丰富， 员工持股激励充分： 控股股东鱼跃科技二季度完成股权交割后，对公司进行了大刀阔斧的改革，提高了运作效率和盈利水平，公司开始走出业绩低谷。鱼跃科技在器械经营领域具有丰富经验，为公司稳步发展奠定了基础。公司非公开增发募资 8.8亿元用于重点产品产业化、医学云平台、营销体系建设等项目，其中员工持股计划认购 1.4 亿，占比超过 15%，股权激励充分。　　维持“买入”评级： 公司控股股东具有丰富医疗器械经营经验，产品增长受益政策暖风，国产医疗器械进口替代空间大。预计 2016 年、 2017年、 2018 年 EPS 分别为 0.32 元、 0.37 元、 0.41 元，对应当前股价的PE 分别为 94x、 81x、 72x，维持“买入”评级。　　风险提示：公司改革成效不及预期，进口替代速度不及预期 今日最新研究报告

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