工商贸齐发力，助力业绩高速增长

盛叛格

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研报日期：2017-03-28

　　中国医药(600056)　　事件：　　3月27日晚，公司发布16年年报，实现营业收入257.38亿元，同比增长25.12%，实现归属上市公司的净利润9.48亿元，同比增长54.31%，扣非净利润8.9亿，同比增长52.63%，略超预期。　　投资要点：　　工商贸齐发力，推动业绩超预期增长。　　16年公司各项业务齐发力，促进公司营收、利润超预期增长，其中第四季度实现净利润2.02亿，同比增长108%。商业方面，实现营业收入172亿元，增长42.15%（其中纯销业务营收增长32.10%），利润增长80%，主要得益于“点强网通”战略的推进，通过外延并购和产业链增值服务等模式提高市场份额。工业方面，实现营业收入25.58亿元，利润约2.8亿，其中阿托伐他汀钙销量同比增长19.36%，略超预期，另外，瑞舒伐他汀钙胶囊销量同比增长超106%，普药同比增长46%。国际贸易方面，实现营业收入68.5亿元，净利润4.13亿元，同比增幅53.75%，主要是产品结构调整及15年计提产品减值导致的低基数。整体来看，公司各项业务都取得了不错的发展，预计工业、商业在未来三年仍能保持较高的利润增速。　　费用控制较好，协同效应持续显现。　　报告期内，销售费用8.57亿，仅增长4.13%；财务费用0.42亿，同比下降38.37%，管理费用6.26亿，同比增长23.97%，整体来看，公司各项费用得到了较好控制，预计主要是得益于公司的全面预算管理和精细化管理水平的提升。另外，内部协同是公司的核心竞争优势之一，16年内部协同同比增幅近30%，预计未来公司的工商贸协同效果将持续显现。　　上海新兴等资产的注入值得期待。　　预计上海新兴、长城制药、江药集团等资产的合计净利润超1亿，有望在17年注入，有望为公司的业绩增长提供更多支撑。另外，16年上海新兴人凝血八因子已实现上市销售，并成功获批福建将乐、浙江三门两个浆站，长期发展前景值得关注。　　盈利预测及评级。　　不考虑资产注入，预计17-19年EPS分别为1.08、1.30、1.52，对应3月27日收盘价23.15元/股，PE为21、18、15倍，鉴于当前的环境有利于公司商业规模的快速增长，工业板块的资产注入等也有望推动公司业绩稳健增长，我们看好公司的长期发展，维持“推荐”评级。　　风险提示：资产注入慢于预期，外延并购弱于预期[国联证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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