研报日期：2017-04-25

　　中国医药(600056)　　央企管理优化，书写新篇章　　央企通用技术集团将生物医药作为“十三五”规划中重点发展方向。公司是集团旗下唯一的医药上市公司平台，不仅集团内部的优质医疗资产将全部注入上市公司，而且集团也将为公司长期可持续发展提供全方位支持。中国医药高管团队年龄在50 岁左右，医药行业管理经验丰富。在集团的支持下，管理革新动力十足，未来5-10 年内有望实现将公司做大做强的目标。　　内生外延合力，助推商业板块发展　　十三五期间公司致力于全国分销网络建设。凭借央企的融资优势，公司拥有金融机构授信额度91 亿元。如果公司能够通过以财务预算为核心的内部精细化管理提升营运资本周转率至同类型企业水平（6 次/年），90 亿贷款额度可支撑未来共计540 亿元医药商业收入。对比公司2016 年医药商业业务营收171 亿元，潜在提升空间逾2 倍。假设公司医药商业按照每年30%左右增长（内生 外延），我们预计医药商业板块未来3-5 年均将稳健高成长。　　引领CSO 行业整合，打造工商贸业务协同　　两票制 营改增推行将倒逼CSO 行业整合，医药流通企业凭借网络与资金优势最可能成为行业整合者。公司是第一家明确提出对CSO 并购整合的企业，目前药品推广收入规模约为10 亿元，相比与国内CSO 约5000 亿的规模，未来发展空间很大。CSO 网络建设及竞争优势建立是公司长期发展的核心逻辑。　　他汀引领增长，维持工业板块稳健　　公司工业板块增长驱动力在于阿托伐他汀维稳健增长，瑞舒伐他汀蓄力放量。我国降血脂药物市场规模约200 亿元，其中8 成被阿托伐他汀与瑞舒伐他汀两个品种占据。公司阿托伐他汀是独家胶囊剂型，在招标定价中占据优势。公司瑞舒伐他汀处于市场导入期，有望借助现有渠道资源快速放量。预计公司医药工业板块未来3 年维持15%-20%的稳健增长。　　央企焕发青春，展翅前行，首次覆盖，“买入”评级　　预测公司2017-19 年EPS 为1.12/1.32/1.57 元，同比增长26%/18%/19%,当前股价对应的估值为22/18/16x。根据可比公司分析，中国医药未来成长确定性高。合理估值应为2017 年26-30 倍PE（EPS3 年CAGR21.0%，PEG = 1.2-1.4），首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示：融资并购不达预期，CSO 整合不达预期，药品招标降价。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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