研报日期：2017-03-31

　　富控互动(600634)　　事件概述：　　公司于 2017 年 3 月 30 日发布 2016 年年度报告以及关于 Jagex Limited 的 2016 年 7 月-12 月的专项说明。 根据公司披露内容， 2016 年实现营业总收入 2.34 亿元，同比增速 27.17%， 2016 年实现归属母公司净利润 1.72 亿元，同比增速 40.98%。　　事件点评：　　收购 Jagex 盈利超预期，核心资产支撑公司转型： 公司于 2016 年 12 月正式完成了新兴资产置入，在剥离传统混凝土桩业务后，以现金支付方式购买宏投网络 51%股权，而宏投网络于 2016 年 6 月完成了对英国着名游戏开发运营商 Jagex 的收购。 根据公司收购协议的盈利预测， 2016 年 7-12 月净利润（扣除非经常损益） 1.01 亿人民币，而 Jagex 2016 年 7-12月净利润 1.51 亿人民币，实际完成率达到 149%。我们认为 Jagex 的高业绩兑现，不仅证明了其本身在游戏业务方向的综合盈利实力，也进一步夯实了公司向娱乐方向转型的第一步。　　多元化战略布局，谋求公司高成长性： 2017 年作为公司开启正式转型之年， 我们认为未来将形成以 Jagex 为核心资产， 依托海外运营优势，积极开拓国内外游戏市场。同时背靠经典游戏 IP，持续拓展多元化游戏及泛娱乐市场。　　依托海外运营优势，开拓国内游戏市场： 我们认为随着国内游戏付费习惯的逐渐养成，相应带动整个游戏市场的快速增长，中国市场未来成为全球游戏产业的必争之地。同时随着游戏竞技政策放开推动的下游戏产业的延展，公司所拥有的 15 年《 RuneScape》系列研发优势和背靠剑桥大学的动态运维团队，未来将在中国市场实现快速的切入和布局，同时也能够在现有的海外用户基数上，再下一城，实现品牌影响力和营收的双增长。　　背靠经典游戏 IP， 持续拓展网络手游新市场： 公司基于对行业产品结构切换的乐观预期，依托自身在 MMORPG 类端游深耕多年的优势，未来将重点打造基于《 RuneScape》 IP 移植的手游《 RS Remastered》。 同时为了将现存稳固玩家实现最大化导流，未来两款游戏将实现 PC 端和移动端的账号一体化和内容联动。在初期的玩家导流基础上，公司将通过游戏功能互动最大化，玩家付费工具再平衡， 最终实现全球市场的推广和渗透。　　合资设立投资公司，资源整合布局泛娱乐方向： 公司于 2017 年 1 月公告同南通锦通股权投资公司共同出资 43 亿元（公司占资 30%），设立私募基金。从资金效率最大化和业务弹性架构布局来看，未来公司将藉由该投资公司，充分整合在文化传媒行业的资源优势，重点投资具有长期孵化价值/实现公司文娱互动协同性的游戏项目及海内外资产。　　投资建议：　　基于对未来游戏行业的高速增长预期，我们认为富控互动在重组完成后，拥有游戏市场区域拓展和游戏产品创新的双核心驱动，并且依靠 15 年《 RuneScape》系列研发优势和背靠剑桥大学的动态运维团队，通过双端互动的游戏创新模式，快速实现在游戏行业竞争梯队的进阶。 我们持续看好公司未来在中国市场开拓及手游业务规模的快速提升以及在泛娱乐方向上的额的持续布局。基于公司于 2017 年完成对宏投网络剩余 49%股权收购的假设，以及对应假设并表时间为 2017 年月份二季度，我们预测 2017-2019 年实现归属母公司净利润分别为 2.44 亿元、 3.31 亿元、 3.89 亿元，对应 0.484、 0.526、 0.675，维持目标价 24.21 元， 对应 2017 年 43 倍 PE，维持“买入”评级。　　风险提示：　　游戏行业政策趋严，影响整体行业估值预期： 对互联网行业进行行业规范，出台相应的监管细则，影响整体行业的估值预期。　　政府监管导向变化， 影响中国市场的开发进度： 目前游戏产业的高速发展也倒逼政府在行业细节上不断的加强监管，因为中国市场和海外市场的差异性，未来存在影响公司在中国市场的开发进度。[中泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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