研报日期：2017-05-03

　　东方明珠(600637)　　2016 年收入按可比口径同比增长4.9%，净利润增长0.94%；2017Q1 净利润增长24.3%，战略转型期业务基本保持稳定。公司2016 年实现归母净利润29.34 亿元，略低于我们30.65亿元的预期，主要原因是公司战略转型期，互联网电视等新业务版权和技术投入较大，毛利率为负1.7 亿元。此外公司营收同比减少7.95%，主要原因是年末按照会计师事务所建议对大宗贸易、转口贸易业务等采用净额法计量收入，导致电视购物及电子商务业务收入下降，剔除上述因素影响后2016 年营业收入较去年同期增长4.9%。　　2016 年营业毛利率提升至26.2%，费用率稳定，电视购物、游戏、内容制作板块成长良好。2016 年营业毛利率26.2%，同比上升4.4 个百分点，主要原因是电视购物和电商业务降低了低毛利商品销售比重，以及财务口径调整。销售费用率4.9%，同比上升0.3 个百分点，管理费用率6.2%，同比上升0.4 个百分点。2016 年东方购物人均订购件/金额分别增长12%/19%，APP 渠道销售额同比增长超过50%。 FF15 游戏跨平台发行成功，带动游戏业务收入增长 112%。内容板块持续对接SMG 优质资源，并成功引进发行《神探夏洛克》等电影，收入同比增长93%。　　多渠道内容分发平台用户数高增长，利好后续增值服务盈利。截至2016 年末，公司IPTV业务有效用户超过3200 万户，同比增长约42%；互联网电视用户规模超1980 万户，同比增长约150%，风行智能一体电视出货量超过300 万台。数字电视业务通过有各地有线运营商合作进行业务拓展，服务有线数字电视付费频道用户数5200 万，DVB OTT 用户数400 万。未来公司持续内容分发集约化运营，探索增值服务盈利模式。　　2017 年构建“娱乐 ”生态闭环，推进用户价值变现，发展线下旅游等业务板块符合国企稳健转型发展的需求。公司将以内容IP 为纽带，打造包括数字营销、游戏、电视购物、文化娱乐旅游在内的娱乐产业生态闭环：1）培育头部内容 IP 研创与运营体系，推出多部重点影视剧项目，布局上游文学版权宣发，打造内容矩阵；2）通过 IPTV、互联网电视、手机电视、数字电视四轮渠道，与产业链上下游合作提高增值业务运营，加强BesTV 融合渠道竞争优势；3）聚焦家庭用户，构建全媒体立体销售平台，转型跨平台游戏发行运营，建立线上传播与线下娱乐旅游联动，全媒体与线下变现结合。　　维持“买入”评级。公司拥有全牌照、多渠道分发平台，IP 储备及内容制作能力，在文化国企中率先完成覆盖近10%员工的限制性股权激励计划。我们维持公司2017-2018 年净利润32.75 亿、34.21 亿元的盈利预测，新增2019 年净利润预测35.60 亿元，对应2017-19年EPS 为1.24/1.30/1.35 元，对应PE 为17/16/15 倍，当前股价对应PB 仅为2.11X，属于传媒行业最低水平，具备安全边际，维持“买入”评级。[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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