研报日期：2016-05-12

　　东方明珠(600637)　　最新事件　　东方明珠公布 2016 年一季度业绩后，我们预计公司主营业务在短期内将因竞争加剧而面临压力，而 OTT 和游戏等新业务对盈利的贡献有限。　　潜在影响　　(1) 2016 年一季度收入同比下降 15%，主要归因于房地产和国际贸易业务下滑。毛利率从去年一季度的 29%降至 22%。毛利下滑 36%，主要归因于视频和电视购物的利润率下降。投资收益因比较基数较高而下降 69%，去年一季度公司确认了大量可供出售金融资产收益。归属于母公司股东的净利润下降 37%；净利润率从去年一季度的 11.2%降至 8.3%。　　(2) 视频业务增速放缓。今年一季度全国 IPTV 用户增速超过 50%，但东方明珠的IPTV 业务收入却基本持平。我们认为前期公司在战略上并未给予 IPTV 业务足够的重视，用户份额受到地方电视台的挤压。 OTT 方面，虽然公司与深圳兆驰和华为签订了一系列合作协议，但短期盈利贡献可能有限。公司的视频业务收入仍依赖于800 万 B2B 付费用户。　　(3) 新业务实现增长尚需时日。在游戏业务上与索尼和微软的合作拥有可观潜力，但市场份额受到政策限制、高额硬件成本、有限的软件内容以及盗版问题的制约。短期内对收入增长的贡献有限。由于竞争激烈，电视剧和综艺节目等其它娱乐业务在短期内的盈利贡献较小。　　估值　　我们将 2016-20 年每股盈利预测下调了 6.4%-9.5%以体现下调后的收入增长假设和利润率假设。我们将 12 个月目标价格下调 9.3%至人民币 28.97 元，仍基于 18 倍的市盈率乘以 2020 年预期每股盈利人民币 2.19 元（原为 2.41 元）并以 8%的行业股权成本贴现回 2016 年计算得出。　　主要风险　　新业务表现好于预期； IPTV 业务收入低于预期。 今日最新研究报告

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