复苏态势确立国改、并购预期

古河研

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复苏态势确立国改、并购预期

研报日期：2016-05-13

　　古越龙山(600059)　　投资要点　　行业回暖，古越龙山复苏态势确立：（1）黄酒行业已回暖。2015 年黄酒行业收入、利润分别增 14%、9%，环比 14 年出现明显改善。一方面 15 年白酒企稳复苏，对黄酒的挤压减小，另一方面，15 年整风运动对黄酒的影响也接近尾声，中高端黄酒止跌企稳。2016 年，随着茅台挺价带动白酒全行业价格上行，预计黄酒行业的成长空间也将被进一步打开，逻辑类似于我们近期重点推荐的小白酒。（2）15 年古越龙山营收企稳回升增 3%，1Q16 快速增 18%，4-5 月连发两次提价通知，复苏态势确立，预计 16 年营收增速超过10%。13-15 年，古越龙山营收增速落后于行业水平，一方面，国企体制下激励机制不充分，另一方面，古越龙山高端黄酒占比高，受经济下滑和整风运动的影响大，产品结构持续降级，13-15 年毛利率同比降 4.3%。2015 年企稳回升，收入增 3%，销量增 8%，估计高端酒企稳，增长主要来自于中低档酒，特别是 3-10 年的中档酒。15 年公司梳理了产品结构，量少的进行淘汰，提出要聚焦主打产品，打造大单品，要实现 1-2 亿的单品，以后要出现 5 亿的单品，我们认可这个思路，符合行业发展趋势。4-5 月公司连发通知，占公司收入 30%的产品提价，虽然有政府主导的因素，但也体现了行业复苏态势确立。2016 年公司收入计划增长 5-10%，1Q16 收入同比增18%，虽有提价预期提前备货的因素，我们估计实际销售增速也超过 10%，预计 2016 年全年收入增速可超过 10%。　　15 年多家白酒公司国企改革已有进展，黄酒行业复苏后高管参与风险减小，因此我们认为 16-17 年古越的国企改革可以期待。古越龙山成长潜力很大：（1）市场普遍不看好黄酒行业一个重要原因是，行业始终无法走出江浙沪，似乎成长空间受到限制，但我们认为古越龙山的成长空间十分可观，仅仅做好浙江大本营的市占率提升和产品消费升级，就可让现有收入规模翻倍，未来有望复制 09-12年区域白酒的成长路径。（2）公司内部也有较大的挖潜空间，古越龙山黄酒销售均价与会稽山差不多，但毛利率低了 10%，而公司 15年净利率不到 10%，因此通过内部挖潜盈利能力也有较大提升空间。但现阶段公司激励机制并未能充分调动高管的积极性，考虑到15 年多家白酒上市公司在国企改革方面已有进展，必然会对地方政府有所触动，同时黄酒行业已经复苏，高管此时参与国企改革风险较小，因此我们判断 2016-17 年古越在国企改革方面可能实现突破。　　会稽山、金枫酒业 15 年均有并购动作，我们判断古越只会迟到，不会缺席。黄酒龙头企业现阶段正处于跑马圈地的阶段。2015年，会稽山拟定增收购乌毡帽和唐宋酒业，金枫酒业以 3 亿现金收购了无锡振太。若古越龙山能够并购整合绍兴当地其它大型黄酒企业，则可以形成明显的协同效应，达到洋河并购双沟的效果，我们判断古越只会迟到，不会缺席。　　盈利预测与投资建议：预计 2016-2017 年实现 EPS 分别为 0.19、0.21 元，同比增长 12%、10%。短期估值虽然偏高，但我们看好公司未来的成长潜力，若能完成国企改革，则盈利预测有望大幅上调，类似于老白干酒，给予买入评级。　　风险提示：白酒对黄酒行业的挤压超预期。今日最新研究报告

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费倩兀

嗯，需要让大家认识下古越了，这篇文章很及时

2016-05-13 11:39:33
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吉孝

傻逼小编，这个时候出研报！一出研报就跌！

2016-05-13 12:20:44
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褚卓

研报是机构拿来忽悠散户给他接盘的，有利好他们自己偷偷买那有可能来告诉你。

2016-05-13 12:59:15
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包卞丑

出研必跌！又不想想，黄酒多小众，不宣传就只能偏安一隅，白酒如火如荼就意味着黄酒的倒退，此消彼长嘛，黄酒的风口远没到来

2016-05-13 13:26:21
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于妆余

古董偏要缺席

2016-05-13 17:18:04
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曹癸

今天出的这个所谓研报的部分文字好久以前就见过的.如下面这段文字古吧帖里上个月也出现过.会稽山、金枫酒业 15 年均有并购动作，我们判断古越只会迟到，不会缺席。黄酒龙头企业现阶段正处于跑马圈地的阶段。2015年，会稽山拟定增收购乌毡帽和唐宋酒业，金枫酒业以 3 亿现金收购了无锡振太。若古越龙山能够并购整合绍兴当地其它大型黄酒企业，则可以形成明显的协同效应，达到洋河并购双沟的效果，我们判断古越只会迟到，不会缺席。　　盈利预测与投资建议：预计 2016-2017 年实现 EPS 分别为 0.19、0.21 元，同比增长 12%、10%。短期估值虽然偏高，但我们看好公司未来的成长潜力，若能完成国企改革，则盈利预测有望大幅上调，类似于老白干酒，给予买入评级。

2016-05-13 20:24:05
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岑片坤

不管怎么说上半年2次提价对中报有利好

2016-05-13 20:37:28
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卓咱士

蓦然回首，只是当时太盲从。

2016-05-13 21:05:15
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汲邑伺

机构出研报，散户赶紧跑

2016-05-14 13:32:49
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宫爹岐

及时配合庄家出货。那长长的一根根上影线，万千尸骨，尸山血海！

2016-05-14 19:46:05
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蒙昨泉

该股有很深厚的背境。但现在不是进仓时机，建仓应在九至十月份，我在18元清仓，还要等、等、等，千万别急。

2016-05-14 21:50:13
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阎寸枕

16元多的本几时回吧？

2016-05-18 11:58:19
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雍奂俯

机构发研报，散户赶紧跑。别不服气！

2016-05-18 16:00:07
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溥拔

请散户回头看看跟帖唱多的马甲。呵呵

2016-05-18 16:01:48
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裴岑企

2016-05-18 19:26:14
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房三

屁话

2016-05-18 19:39:17
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