研报日期：2016-01-05

　　中源协和(600645)　　事件： 日前，我们与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。　　确立以“细胞”单核向“细胞 基因”双核的战略转变。 公司是目前国内最大的干细胞存储平台，其细胞存储业务覆盖全国 2/3版图区域、3/4人口集中区域，细胞存储量已超过 30万份，是国内名副其实的“细胞之王”。公司顺应“基因、蛋白、细胞”这一生命科技快速发展的主线，在“细胞”业务的基础上增加“基因”这一未来潜力核心业务，“细胞 基因”双核心战略将打开公司在精准医疗领域成长新空间。　　通过生命科技“ 6 1”模式拓展全产业链。 公司以“ 6 1”模式进行产业布局，即以细胞为基础通过细胞存储、基因临床检测试剂、 抗衰老化妆美容保健品、肿瘤免疫治疗、药业、信息化（互联网 ）及产业并购基金来打通生命健康全产业链。 1）公司干细胞存储种类全球最多，最新加入免疫细胞存储，是国内技术最好、规模最大的细胞存储平台； 2）公司立志于建立基因测序设备、检测、试剂、基因解读和大数据库的五项综合体，建立以“基因、蛋白、细胞”为核心的大健康主轴； 3）干细胞技术能使美容抗衰老效果获得质的提升，公司将利用干细胞技术推出若干个用于美容抗衰老产品； 4）在细胞治疗领域，公司拟收购全国最大的免疫细胞治疗企业上海柯莱逊，柯莱逊在全国拥有超过 30家合作医院，细胞制备覆盖区域最广， 2015年前三季实现营收 2.21亿元，净利润 3839万元； 5）公司在药物领域定位高端，只做创新药物研发，此外，公司成立中源药业，加强加快新药研发； 6）面对精准化医疗的大健康数据，公司将通过合作实现网络化，同时推出“生命银行卡”服务，实现个人全年龄段的高端服务。此外，公司设立了三个基金，即 50亿并购基金 1亿生物治疗公益基金 5亿创投基金，通过该方式对产业链进行投资与整合。　　定位大格局，外延扩张预期强烈。 公司未来格局不再仅定位于干细胞存储，将积极通过产业合作与并购打通围绕干细胞存储的整个产业链，即将在基因检测与治疗、创新药物、免疫细胞治疗、美容抗衰老等一系列子产业链大有作为，使得公司不仅专于细胞，更能精于细胞。公司围绕双核心展开的全产业链外延收购预期强烈， 公司将努力成为全球“细胞之王”。　　估值与评级： 由于公司外延收购及新药研发存在不确定因素，我们暂不考虑未来产品与收购标的业绩。由于二胎政策的全面放开以及细胞库的不断获批建设，我们认为公司主营细胞存储业务未来三年将快速放量， 收购执诚生物增厚公司业绩， 预计 15-17 年 EPS 分别为 0.30元、 0.61元、 0.98元，对应 PE 分别为215、 106、 66倍，首次给予“买入”评级。　　风险提示： 并购企业业绩或不及承诺；干细胞、二胎政策实际效果或不及预期。 今日最新研究报告

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