中源协和(600645)调研简报：外延扩张仍在推动 基因细胞战略逐渐成型灯塔财经 2016-02-26 虽然去年终止重组,但是我们预计,中源协和仍在持续推进Origene,柯莱逊、北科生物等项目的收购进展。Origene是为科研机构和医院临床提供基因、蛋白、抗体、分析试剂盒等产品和定制化服务,如果成功并购,对于中源协和的意义在于:第一,利润增厚,我们估计今年收入有望达1亿美元(YOY+54%),净利润有望达2000万美元(YOY+100%)。第二,国际化平台,Origene从事的是分子生物学的基础研究服务,是许多新兴生物公司进行研究开发所必需的。第三,技术平台,中源协和有志于成为基因细胞领域龙头,收购一个拥有各种分子生物学技术的企业必然是第一步。柯莱逊是国内最大的免疫细胞治疗企业之一,已经在30多家医院开展免疫细胞治疗业务。2015年12月,中源协和设立的并购基金以8.2亿元受让柯莱逊100%股权。收购意义在于:第一,利润增厚,我们估计柯莱逊2015年净利润已达5000万元,同比翻番增长;预计2016年净利润至少在8000万元左右。第二,获得医院市场。免疫细胞治疗必然是龙头企业在开拓医院时更有优势。第三,技术整合,柯莱逊市场强而技术弱,而中源协和及子公司北科生物则在免疫细胞治疗上有较多技术革新。北科生物是国内最早专业从事干细胞技术服务和免疫细胞治疗的企业。我们估计2015年北科生物已经实现扭亏为盈,盈利估计在2000万元左右。盈利主要来自免疫细胞治疗业务。我们在本文最后测算,如果3家企业以定增形式注入上市公司,按摊后股本,公司市值200亿元,而2016年净利润将达3.5亿元,估值仅57倍,在同类型上市公司之中估值较低,我们判断下半年有望启动定增,继续推荐。风险提示:资产重组有不确定性。业绩低于预期。

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