研报日期：2016-05-19

　　福耀玻璃(600660)　　调研结论　　国内业务：提升产品附加值　　2016Q1 国内业务收入增长 10% ，市占率稳定，未来更多通过提升产品附加值、推动内部组织结构优化等方式维持市场占比和利润率。　　市占率， 国内汽车行业还会进一步整合，竞争力强的零部件公司还会提升市占率，目前福耀国内市占率接近 70%，有提升空间，但不大。　　产品，老产品年降压力下（今年降 3%，年内可能还会降）， ASP依然持续提升（ 2016Q1 提升 4%），得益于高附加值产品占比提高（ 2015 年，包边/天窗/low-e/紫外线隔绝等高毛利率占比达30% ），公司将沿着智能、环保、节能、集成化四个方向，不断开发新品（近期去日本丰田推介新产品，整车非常感兴趣），提升产品附加值。　　研发，总人数 2 万 ，研究员（包括 4 大同步设计中心） 200-300人，加上工程师， 2000 多人，部分新产品开发上已经全球领先。　　管理，系统总结和展望福耀，公司在通过知识生产化（智能化/信息化/自动化）进一步挖掘降本的潜力；同时以客户/市场为导向，打破部门边界（部门模糊化），成立跨项目小组，以满足客户个性化需求/提升市场快速响应能力，已取得一些效果。　　资本开支： 1、产量达 150 万以上的区域，才去建工厂，目前无新增汽车产业集群； 2、在建的为天津基地，去年判断北京工业将外移， 5 月初在天津开始建工厂，承接北京转移的产能（北京250 万套，天津建成 400 万套），扩张产能主要看到环渤海区汽车工业发展机会，同时也会利用天津港做出口； 3、后续资本开支更多的是工厂升级改造，预计年开支为固定资产初值的 10%。　　融资规划： 60 亿债券融资计划，上交所发行， 2 年期限，择机发行，优化融资成本结构和方式（去年资金成本接近 4%，今年 Q1发在已经在 3% ）。　　国际业务：初步完成战略意图，逐渐贡献利润　　福耀国际化很早已开始： 1995 年前，产品国际化，贴牌生产出口；1995-2004 年，设立营销机构，品牌/市场国际化； 2004-2014 年，技术服务国际化，进入 OEM 市场，同步设计； 2014 年始，生产制造国际化，提升供货稳定性和快速响应能力。　　美国基地： 　　1、北美自贸区年新车产量 2000 万辆，包括售后市场（前档为主，按 0.45 折算），年需求 2700 万套来算， 2017年 8 月福耀将在美建成 550 万套产能， 2018 年满产，市占率预期 20%（美国 PPG 最高能做到 30%）；　　2、战略性投资，目前总计投入 6 亿美元，原出口仅是供应商之一，在新基地场地认证后（同行中现代化程度最高），成为更多整车公司战略供应商（之前仅通用/克莱斯勒/现代，新增本田/丰田/大众/宝马，宝马新车型都在福耀），意义非凡；　　3、成本端，美国产业工人工资是国内的 2 倍（ 3000 美元/月，国内平均 7000 元/月），符合公司预期，浮法那边有工会，汽车玻璃这边没有；　　4、美国团队 1000 多人，国内过去 100 多人，满足 200 多万生产能力，老外负责生产和营销。　　5、今年有效产能 200 万套，今年预计产量 130 万台，产能利用率 60%，目前处于爬坡阶段， Q1 还是亏钱，下半年盈利，全年有盈利，且美国生产大部分的主要为新增订单，对原出口影响较小；　　6、浮法生产线，两条 500 万套产能，去年点火一条，今年 5 月份另一条点火，前期会对外销售一些，最终满足公司 550 万套汽车玻璃需求。　　7、美国算上浮法贡献，成本结构优于国内，当产能利用率发挥到 70%-80%（ 2018 年），利润率将能达到 17%左右。　　 俄罗斯基地： 去年亏 7000 万左右，今年内部预算盈利。调结构满足欧洲需求，全年做到 60 万套左右，目前已略赚钱。投入上：总计投入 1.4 亿美元，土地全部投完，设备产能按 100 万套计算，后面看市场需求增加 200万套。　　欧洲基地： 欧洲整个市场 1500 万辆，北美竞争对手衰退明显，欧洲格局相对复杂，大的还在撑，会根据竞争环境选择建厂时机。　　业绩展望：预计全年 10%左右概率大　　1、预计国内行业增速 4-5%之间， Q2 运营环境差于 Q1，公司在推进降本、改善结构措施，目前看维持收入增速高于行业，毛利率稳步小幅提升的信心较强；　　2、成本节约， Q1 天然气价格降低对公司有近 2800 万成本节约，预计全年降本 1.2 亿；　　3、海外贡献，去年美国开办费 俄罗斯亏损近 2.5 亿，今年将进入盈利贡献期；综合考虑生产成本节约/毛利率改善/国内外收入增长及营业外支出下降，预计利润增速近…… 今日最新研究报告

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