研报日期：2017-09-05

　　中船防务(600685)　　事件：　　公司公布2017 年半年报：上半年公司实现营业收入104.18 亿元，同比减少8.30%；实现营业利润0.41 亿元,同比增长529.33%；实现归母净利润0.44 亿元，同比增长18.61%；实现扣非归母净利润-0.19 亿元；EPS 为0.0311 元，公司业绩表现符合预期。　　点评:　　公司营收同比下降主要是受船舶行业景气度低所致，营业利润同比增长主要原因为毛利率水平提升，归母净利润同比增加主要归因于毛利率的提升及非经常性损益项目的金额较大。公司营收同比下降8.30%，主要是受船舶行业持续低迷及行业竞争加剧的影响。由于产品结构变动影响，公司毛利率由16H1 的6.38%提升至17H1 的8.14%，毛利率水平提升带动公司营业利润大幅增长；上半年公司归母净利润增长，一方面是因为公司毛利率的提升；另一方面是受益于本期0.63 亿元的非经常性损益项目收入。　　公司上半年三费率由6.21%上升至7.72%，三费率上升主要原因为财务费用提升所致。上半年公司三费率同比去年提升24.31%，三费率提升主要受财务费用增长所致，财务费用增加1.89 亿元，同比增长1953.32%，财务费用增长主要是由本期已过保修期的船舶保修费到期回冲较多以及计提数减少导致的。　　受益民船供给侧改革与远洋海军建设，公司依托强劲舰船建造能力及产品结构优化布局，将持续收益。当前，国内民船制造行业仍处于筑底阶段，海军舰艇的建造空间仍有较大提升空间。随着政府稳步推进供给侧结构性改革及远洋海军装备建设的推动，预计国内军民船市场空间广阔。公司作为世界一流大型综合性海洋和防务装备制造商，拥有大型军民船生产建造能力，同时公司也在努力优化产品结构，预计未来盈利能力和竞争力将不断提升。　　集团混改背景下，公司资产整合进程值得关注。中船集团积极推进混合所有制改革，同时在资产整合和资本运作进程中充分发挥旗下三家上市公司的平台优势地位。当前，集团旗下仍有尚有大量军品核心资产在上市公司体外。我们判断，在集团混改的大背景下，中船防务作为中国海军在华南地区最重要的军用舰船及特种辅船生产保障基地，未来资产整合进程值得重点关注。　　维持原有盈利预测及买入评级。预计公司2017-2019 年净利润分别为1.02 亿元、1.58 亿元、2.24 亿元，EPS 为0.07 元/股、0.11 元/股、0.16 元/股，当前股价对应PE 分别为396、252、173 倍,而同期与公司业务相似的可比公司平均PE 为129、40、27 倍，考虑到公司未来资产整合平台价值凸显、军品业绩高成长性、民船业绩的景气度有望提升，公司有望享受较高估值，维持买入评级。[申万宏源证券有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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