研报日期：2017-08-29

　　青岛海尔(600690)　　结论与建议： 　　公司业绩：公司 2017H1 实现营收 775.8 亿元，YOY 59.0%,录得净利润 44.3亿元， YOY 33.5%,扣非后 YOY 36.6%,EPS 为 0.73 元，公司业绩好于预期。 其中，公司 Q2 单季实现营收 398.4 亿元， YOY 50.4%,录得净利润 26.9 亿元，YOY 56.5%。　　原有业务表现靓丽， GEA幷表增厚业绩： 公司营收及净利快速增长一方面是公司在2016年6月实现GEA的幷表， 2017年上半年GEA贡献营收225亿元，净利11.6亿元，扣非后净利润为6.3亿元，增厚了公司的业绩。 另一方面，公司原有业务表现也较为靓丽，原业务（不含GEA）营收同比增长22.8%，净利同比增长21.5%。 原业务中冰箱冷柜收入同比增长 16.5%、洗衣机收入同比增长20.7%、空调收入同比增长 50.5%、厨卫收入同比增长 22.7%。 渠道调整后，公司冰洗产品均实现较快增长，市场份额分别提升3.1个百分点和2.0个百分点至30.6%和29%，位列行业第一，尤其是在卡萨帝等高端品牌的快速增长下，高端市场占比提升分别提升11.1个百分点和12.0个百分点至35.6%和65.0%。空调业务受益于三四线城市房地产销售的拉动、今年的高温天气以及行业渠道库存降低，公司出货恢复显着。 本期虽然原材料较去年有所上涨，但在公司产品升级以及GEA整合的推动下，公司上半年综合毛利率同比提升1.3个百分点。 公司上半年期间费用率为23.4%，同比增加2.2个百分点，主要是幷入　　GEA后销售费用率和管理费用变化，贷款增加使得财务费用率增加。GEA 整合进展顺利，期待协同效应释放红利： 在 GEA 幷入公司的这一年， GEA与海尔团队在研发、全球产品平台、采购和供应链等领域进行协同，已成功完成整合计划的第一阶段目标。 2017 年新增协同项目价值 8520 万美元，可落地率超过 92%，我们预计随着未来整合的深入，二者在销售网络互补、采购成本节约、技术及研发优势共享所带来的协同效应将会逐步显现，将会进一步提升公司经营质量。　　盈利预测与投资建议： 由于公司业绩好于预期，我们再次上调公司的盈利预测， 预计公司 2017、 2018 年净利润为 70.0 亿元（ YOY 39.0%）、 81.0 亿元（ YOY 15.6%）， EPS 为 1.2 元、 1.3 元， P/E 为 12X、 10X。 幷购 GEA 短期增厚业绩，中长期又利于公司的国际化战略，看好公司的长远发展，目前公司估值处于市场偏低的水平，维持“ 买入” 的投资建议。[群益证券(香港)有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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