小而美的被举牌者——欧亚集团10-13 14:48同花顺/查看原文1、 公司简介用简洁的观点，给你来点不一样的投研。今天要向大家介绍的，是来自东北的一家零售企业：长春欧亚集团股份有限公司（以下简称欧亚），股票代码600697。公司起源于建国初期1953年吉林省长春市百货公司第四商店，1984 年更名为汽车城百货大楼，1993 年于上交所上市；1996 年，正式更名为长春欧亚集团股份有限公司。公司长期跻身中国 500 强企业之列， 2015 年中国连锁百强第 13 名。公司旗下的长春欧亚卖场，于 2000 年末在开业，单体建筑面积 60 万平方米，停车场 20 万平方米，是世界上最大型的摩尔（MALL）建筑单体，目前已然申报吉尼斯世界纪录并通过英国总部初选。根据公司官方披露，欧亚集团旗下目前拥有26个购物中心（百货店）、2个大型综合卖场、42个连锁超市为主的经营规模。这个规模和同为商业百货的天虹、人人乐等比起来并没有什么特点，但较为独特的是，公司的大部分物业都是自有，而非像其他商业百货一样以租赁经营场所为主。根据公司2015年年报披露，公司产权物业超过250万平方米，与之对比的是通过租赁的门店面积仅仅只有8万平方米，这是的公司的自有物业占比在A股商超零售行业里面属于占比最高行列之一。公司的百货大楼和商超多居于闹市中心或者商业核心地段，如果从物业地产的内在价值来算，假设以5000元/平方这样明显低估的商铺价格去计算这部分物业的价值，也可以得到125亿的整体估值，而公司财务报表根据由于历史成本核算，固定资产仅反映为85亿元。截止至发稿（2016年10月12日），公司二级市场股票总市值也才50亿左右浮动，所以从公司物业的物业再评估价值角度来探讨，公司的实际资产价值目前无疑是被低估的。2. 欧亚集团自有物业价值测算除了物业资产价值重估这点值得留意外，从公司本身历年经营业绩的角度上看，欧亚集团的表现也称得上可圈可点，2011~2015年的利润平均增速高达17.8%，在A股百货零售业里面可以说是一个很不错的高增速；2015年每股收益高达2元以上，在50亿市值级别以下几乎找不到第二个业绩如此优异的标的。公司的负债率常年维持高位，但由于公司拥有大批自有物业作抵押支撑价值，因此也保证了其融资款的借贷稳定，从而能够支持其以较高负债率进行经营。不过过高的负债率始终会给公司带来很大的财务支出和现金压力，例如15年，欧亚的财务费用就高达2.36亿，等同于其净利润的73%（3.24亿）。未来欧亚如果能够有效地降低杠杆，不排除会有较为可观的成本盈余释放，帮助业绩进一步提高。因此其未来负债率的变化，也是值得观察的一环。3. 公司历年来主要财务指标一览由于公司坚持发展自有物业为主的百货商超零售模式，在场地租赁和物业管理上有不少的成本结余和辅助收入，从而使得公司的综合毛利率（接近20%）远高于商品毛利率（10%），从而使得公司能够以较低的销售毛利润维持商超百货的竞争力。但和行业内上市公司进行比较，可以发现欧亚的综合毛利率也只是处于中游靠前的位置，仍然有进一步改进的空间。4. 公司毛利率横向/纵向对比分析从11年到14年，尽管公司业绩保持平稳又高速的增长，但由于公司的主营业务范围题材始终不在风口，所以股价实际上和业绩并不相称，长期处于低迷。就算是从目前市场的PE市盈率（截止至发稿日，动态PE不足20倍）来看，欧亚也处于最低一线的估值水平，泡沫成分较少。随着时间的推移，进入15年后，公司股价低迷的情况终于有所改变。杠杆牛市激发了市场久违的持续做多热情，也使得公司的内在价值被蜂拥而入的资金重新发现，由此欧亚股价开始了从底部价值回归之旅。15年底，公司披露的十大股东席位中，中首次出现了安邦保险的身影：15年12月初，安邦财险以5%的持股数，首次举牌欧亚集团；15年12月末，安邦再度举牌欧亚集团，持股比例超过10%，并一度将公司股价推至历史新高。随着16年熔断股灾的来到，公司股价开始有序回落，直到8月，公司在16年的平均股价位置为32.53元，比目前价格略高。而安邦保险在上半年期间再次增持公司股票，持股比例增至13.34%，对稳定公司的股价起到了很大的作用。5. 公司16年半年报十大股东一览（二股东安邦人寿合计持有13.34%）这里不妨简要地分析一下安邦人寿对欧亚的持股成本：15年第四季度，安邦第一次举牌公告日是12月10日，第二次举牌是12月18日。第一次举牌期间（10月1日~12月10日）公司平均股价大概为27.5元左右，由于安邦开始时是默默地买入，实际成本应该较期间平均股价要略低；第二次举牌期间的均价是34.37元，由于彼时公司举牌信息已公告，股价开始被迅速推高，所以安邦在此时间段内的买入成本可能高于此均价。由于两次分别买入5%，所以简单地加权一下，大概上15年安邦持有欧亚的综合成本大约就是在30元附近的水平。而在16年上半年，公司陆续增持3.34%，对应此阶段公司平均股价32元，所以最终可以推测出来安邦增持欧亚的成本大概是在30~31元左右的区间，这也是欧亚近来二级市场波动的一个主要区间。但从安邦不断果敢增持（不排除后续还会不会继续卖），也显示出对公司未来经营以及现有资产价值含量的认同。综上而述，欧亚集团600697大致上集中了如下看点：1.市值偏小。总市值50亿上下浮动，其中大股东和二股东合计持股近38%，且年内都不会有减持动作，实际流通市值也就在30亿左右水准。2. 业绩稳健。公司半年报每股收益EPS0.83元，全年每股收益将超过2元，静态市盈率15.7，动态市盈率不足20倍，在50亿市值以下，几乎找不到第二个每股收益更高的标的3. 资产重估。实际上，根据多数券商的报告，给予欧亚250万平方米的自有物业估值是保守150亿以上（按6000元/平），而公司目前根据账面成本反映是3000~4000元/平左右，即便是商铺炒作近年不景气，但这个价格也是明显是偏低的。随着9月初《推进东北地区等老工业基地振兴三年滚动实施方案》的下发，发改委1.6万亿的拨款，东三省的经济增长状况和土地价值发觉都会有所改善回升，而大本营位于吉林的欧亚显然也是政策收益者。 资产的重估和业绩的稳定，也可能是安邦斥资不断增持的主因。4 举牌概念。 代表红色资本的安邦保险入主公司到目前不足一年，而且期间发生2次举牌，可以预见安邦是试图进行长期投资。安邦保险和前海、富德等民营或者混营的险资不同，其特点是大手笔长线投资，典型代表如举牌民生银行招商银行、浦发银行、万科（很多人可能不知道，安邦是万科第四大股东，仅次于宝能、华润和恒大）、金融街、金地集团、同仁堂等。从长期来看，均获利不菲。

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