研报日期：2016-04-26

　　均胜电子(600699)　　事件概述 　　公司发布2016Q1季报：实现营收21.6亿元，同比增长16.3%；归属于上市公司股东净利润1.2亿元，同比增长30.7%；对应EPS 0.18元，超市场预期。 　　分析与判断 　　业绩超预期，实际经营情况好于财务报表体现。公司克服转让华德塑料股份（华德塑料2015H1营收3.7亿元，2015Q4被转让，2016Q1不在公司合并报表范围）和并购项目现金交割增加财务费用等不利因素，2016Q1营收同比增长16.3%至21.6亿元，环比增长4.2%，净利润同比增长30.7%至1.2 亿元，环比下降7.1%（环比小幅下滑主要由于季节性因素）。公司2016Q1业绩表现超预期，实际经营情况好于财务报表体现，充分抵消剥离华德塑料和并购项目现金交割增加财务费用的影响，主要原因：1）汽车电子（HMI）业务营收增速达23.1%（欧元计），远超行业平均水平；2）新能源动力控制系统业务营收同比增长73.5%，在获得宝马和特斯拉订单后，又获得戴姆勒订单，在国内又与中国中车展开全面合作，国内市场开拓进展顺利；3）工业机器人新获订单量同比增长130%。 　　毛利率逐步提升，智能驾驶布局是看点。公司2016Q1毛利率21.6%，同比提升1.9个百分点，环比提升2.6个百分点，主要原因在于公司内外饰件对低端业务（华德塑料）进行剥离，通过产品的高端化战略（对Quin的并购）和协同效应的发挥提升产品毛利率。未来，公司毛利率有望继续稳定提升，主要由于：1）人机交互业务（HMI）与KSS和TS道恩的智能驾驶产品协同效应明显，将优先受益于智能汽车的崛起；2）功能件与机器人业务并购产生的协同效应将逐步显现；3）BMS部分新项目将逐步贡献利润。 　　看好公司四大产品系共增长。1）智能驾驶产品：“公司HMI KSS主被动安全 TS道恩智能车联”在均胜智能车联的平台上，有望孵化智能汽车模块化产品；2）高端功能件总成：并购Quin，定位高端化、全球化；3）电池管理控制系统（BMS）：为宝马 i3、i8 配套，并与浙江南车签署战略合作协议，伴随国内新能源汽车行业增长，该项业务有望保持高增长；4）工业自动化及机器人：结合德国普瑞与IMA 的技术与产品，不断开拓海内外客户。 　　投资建议 　　公司通过全球并购打造汽车电子 智能汽车的全球顶级供应商，收购完善汽车安全、智能驾驶、车联网等领域的布局。假设收购KSS与TS道恩6月完成并表，增发股本3.6亿股，预估2016-2017年EPS分别为0.86、1.35元，对应PE分别为39、25倍，维持“买入”评级。 　　风险：汽车销量不如预期；开拓国内市场不如预期；海外整合不如预期。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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