研报日期：2017-08-18

　　三安光电(600703)　　备受关注的高毛利率与高净利率。 作为一家典型的制造企业，三安光电的毛利率长期在 40%以上，净利率则高达 30%以上，令市场侧目。 与此同时，其他芯片厂要么刚刚从几年前的亏损中恢复过来，要么因为新机台的后发优势而维持一定但不高的利润率。为何三安在如此大体量的情况下还能保持如此高的盈利能力，是值得探讨的话题。　　三安高毛利率来自收入端。 与泛泛而谈不同，本文用具体的数据对三安毛利率来源进行了测算，更具说服力。 通过测算芯片生产成本的几大来源：固定成本（折旧、人工） 变动成本（蓝宝石衬底等原材料），并与同行进行比较，最后得出了与市场不同的观点：三安的核心竞争力除了全产业链布局带来的成本优势， 更为重要的是公司强大的议价能力，这是公司高毛利率的来源。　　政府补贴：不成问题的问题。 政府补贴也一直是市场的关注点，是否是大量的补贴造就了三安的高净利？若政府补贴退出，是否会对公司的净利产生大的影响？ 本文经过对三安历史补贴的细致分析，得出答案是毋庸担心。另一方面， 净利率也与期间费用率息息相关，稳定而低水平的期间费用率让公司获得了丰厚的净利。 公司高 ROE 的来源是高净利率，这正是优秀企业的特质。　　不足与风险提示。 本文的不足在于无法给出精确测算、三安的产品结构也无法获得， 某些测算数据可能与实际有差异，但基于真实性与逻辑一致性，仍忠实呈现。风险点可能有： 1、三安专利是弱项，若想更进一步走向全球，专利问题是公司必须解决的问题； 2、 行业成长不及预期。[太平洋证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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