我分析这只标的初衷是因为发现自己竟然没有沪市的股票，无法享受打新的快乐和收益，所以寻思着找一只稳健的低风险个股作为沪市打新的标配，一边享受着高股息，一边申购新股用，顺带着要是还可能有一定程度的上涨福利就更好了。所以鬼迷心窍找涨停的就不用读了，保守型的投资者如果没有沪市打新额度，倒是可以一试。

　　我看中的这只个股是$宇通客车(SH600066)$ 。这家公司我怎么看都觉得像客车领域的万科，股权结构，横向比较，稳健风格都像，在这个领域的企业里，无论从哪个角度审视，几乎宇通都是第一，我们把它慢慢分析开来。

　　宇通属于汽车领域的细分客车行业，拥有所有产品系列的完整产品线链条。在它所在的这个竞争领域里，主要的玩家有传统的宇通客车、金龙汽车、安凯客车、中通客车和亚星客车，新的竞争对手有比亚迪这样单攻新能源客车的，边缘玩家曙光、福田也生产销售客车，但不是主要经营方向。

　　总体而言，目前宇通从产销量和财务指标看是绝对的领头羊。而在市场占有率上宇通和金龙系占比高达65%，而从经营管理的能力和获取利润上宇通又比金龙系高出一大截。由于传统客车行业的特殊性，宇通和金龙均不拥有核心零部件的研发技术，而是以整车装配为主线，毛利率最高的宇通能维持在25%左右，其它的就比较少了，不过宇通在客车相关领域的研发投入还是比较高的，这个后面再讲。

　　宇通无疑是这个细分行业里的佼佼者。统计数据显示，2016年，客车行业(6米以上)整体销量21.7万辆，比起2015年的21.3万辆同比微增长2%。2016年，宇通继续保持健康稳健发展，其6米以上客车销量64877辆，在高销量基数上仍同比上年增长2.4%，市场份额29.8%(2015年29.3%)，且与行业排名第二的企业拉开近5万辆(46411辆)差距。在这一轮新能源客车崛起的过程中，很多传统客车企业濒临被淘汰的境地，主要原因就是技术储备和前瞻性投入少，从这一点看宇通的管理层是合格的管理者，2013、2014、2015年研发投入分别为8.01亿元、10.7亿元和12.29亿元，分别占营收比例为3.63%、4.16%和3.94%，在同领域企业中处于很高的水平。实际上宇通从上个世纪90年代就开始研发电动客车，真是挺超前的;2005年开发第一款混动客车;2008年完成低地板混合动力客车的示范运行;2009年组建新能源技术部，专攻电动客车核心技术和新品研发;2015年完成首例自动驾驶客车开放道路试验。正是持续不断的对新能源客车研发的投入，才保证了宇通在新能源客车登上历史舞台时继续处于领先地位。所以，整体上这是一家不错的好公司，那么究竟这匹白马成色如何，未来又会怎样，恐怕还得下面再具体的从多角度进行分析。

　　指标方面：2016年3季度ROE18.87%，全年大概率超过30%;负债率57%，略有增加，变化不大，这个看起来比较大，可是放在这个行业里很快我们就会发现宇通是最低的;销售毛利率25.7%，是这个行业里最高的;权益乘数2.35，比较适中的财务杠杆水平，也是全行业最低的;存货周转率9.74，这就有点高了，不过还好，原材料采购占了大头。其余各项指标还算正常不细说，有兴趣的可以自行展开分析，它也不具有茅台那样的稀缺性，所以不需太精确，只需要把握几个指标，大致上我们就可以了解这是一家怎样的公司。唯独应收账款129个亿导致每股经营现金流-0.62元，让人寝食难安，只好仔细查找钱去了哪里。结果一查另外几家，好嘛，一个比一个惨。一个原因是客户付款周期延后，由于主要客户是政府主导公司，坏账风险不大，从宇通的坏账计提看，应该也是如此。另一个原因是2015年转股后，2016年又狠狠的分了一次红，可惜没赶上，最后的原因是2015年的新能源补贴年底才给，一次给了30.9亿，好家伙，拖得够久，再晚点企业都黄摊子了。这样，年报时候现金流就应该转正了，还有1亿多补贴要今年给了，满天的云彩散了一大半。按照2013~2015年的传统看，大概率公司还会高分红，股息率可能达到5%以上。分析到这宇通已经具备了打新标配的基本素质，但是2017年分完红以后呢?这家企业还能不能继续持有，它的竞争力又在哪里呢?

　　我们先从整个客车行业发展看今后的发展趋势，整个2016年客车行业围绕新能源车的冲击产生了一系列变化。

　　在雾霾等因素的帮助下，各地新采购公交客车中新能源车开始取代传统客车，新能源车的产销量迅猛增长，但是要注意的是客车总量并没有大幅变化，也就是说新能源客车在夺取传统客车的市场份额。另外，除宇通外，后面几位的销售排序产生了变化。比亚迪6米以上车型销量13278辆，相比2015年的5400辆猛增145.9%，市场占比6.1%，与苏州金龙仅差1千余辆。而这种冲刺仅仅依靠电动客车一种车型，若只统计新能源客车，比亚迪会排在老二的位置。中通上位总量第二，依靠的也是在新能源市场的发力。同样的新兴的珠海银隆等以新能源客车为主的在新的市场环境里迅速扩大了产销量，但是总量均没有过万。而传统的恒通、青年等几家客车因为新能源技术储备不足，转型不够，市场份额进一步缩小，恐怕会被市场逐渐淘汰。最令人扼腕叹息的就是我们熟知的厦门金龙、厦门金旅、苏州金龙这三条龙，市场份额全部下滑，6米以上客车11940、12184、18466辆，其中的重要原因就是新能源车没有跟上，而苏州金龙更是闹出骗补大新闻。根据公开资料显示，财政部检查处理公告，金龙联合汽车工业(苏州)有限公司申报2015年度中央财政补助资金的新能源汽车中，有1683辆车截至2015年底仍未完工，但在2015年提前办理了机动车行驶证，多申报中央财政补助资金51921万元。

　　处理结果是对金龙联合汽车工业(苏州)有限公司追回2015年度2416辆违规上牌车辆获取的中央财政补助预拨资金，并依据《财政违法行为处罚处分条例》有关规定，按问题金额50%处以罚款。同时，自2016年起取消中央财政补贴资格。工业和信息化部将其问题车型从《节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录》予以剔除。何时恢复执行中央财政补贴政策，视地方政府和企业整改情况而定。由财政部、科技部、工业和信息化部、发展改革委共同核查验收，验收合格报国务院批准后方可恢复执行财政补贴政策，但不恢复预拨财政补贴资金资格。经此一役，苏州金龙只怕很难在新能源车上有所作为了，时间不等人哪。

　　从上述变化和事件很容易看出新能源客车将是2017年乃至以后客车行业的主战场。

　　尽管2015年的补贴晚了半年多才发放，中间还过了长时间的骗补调查，而2017年以后补贴力度进一步减小，其实对于宇通不一定是坏事，哪有总靠补贴生存的呢，最终还是要靠企业自身的竞争力。

　　公开资料显示：宇拥有客车行业内首家“博士后科研工作站”，行业内首家“国家认定企业技术中心”，组建了“客车安全控制技术国家地方联合工程实验室”，“国家电动客车控制与安全工程技术中心”等科研创新平台，公司试验中心通过中国合格评定国家认可委员会批准成为“国家认可实验室(CNAS)”。是科技部等四部委认定的“国家首批创新型企业”，行业内首家“国家火炬计划重点高新技术企业”和“国家技术创新示范企业”，“国家级信息化和工业化深度融合示范企业”。在电动客车动力系统优化及控制、电控及安全技术、平台化、标准化、通用化技术等方面均拥有自主知识产权和多项行业内独有新技术，宇通在节能与新能源客车领域具有多项关键技术创新，整车节能与控制技术、高压隔离电源变换技术、高密度电驱动控制技术等达到了国际领先水平。

　　在2015年度国家科学技术奖励大会上，宇通《节能与新能源客车关键技术研发及产业化》是我国新能源汽车领域唯一获国家奖的整车企业。同时只有宇通拥有全系列谱系的新能源产品线。

　　所以，2017年我并不需要太担心宇通会像”三龙“那样变脸，但是也不能奢望取得太高速的增长，毕竟2015年已经引爆了整个热点，当年新能源车增速312%，又经过2016年最后一轮高补贴，2017年以后增速不可能保持那么高。当然也不需要太悲观，看到各地政府纷纷出台新能源公交政策，可以很清晰找到新能源客车的发展路径。这样做的好处就是一旦配套基础设施逐渐完善，普通客车更换新能源车的时机就会成熟。另外，宇通相对其它客车企业的优势是它的全面的销售和售后服务能力，客车的售后服务和普通汽车的市场有很大不同，而另一个宇通的未来的看点是在人民币贬值背景下的客车出口业务。目前宇通客车已经销往英国、法国、俄罗斯、委内瑞拉、古巴、澳大利亚、菲律宾、沙特、尼日利亚等130多个国家与地区。宇通在迪拜、澳大利亚、俄罗斯、委内瑞拉、古巴等建立多家子公司或办事处。公司的服务网络覆盖全球主要市场，由160余家授权服务站，270余个授权服务网点组成。

　　宇通的竞争力还体现在管理层的管理能力上，横向比较，在所有客车生产企业里面，几乎所有盈利与企业经营有关的指标都是最好的，这要和他的民营的，近似合伙人股东结构有很大关系，好的机制大概率产生好的效果，当然公司每年大比例分红也和这个结构不无关系。

　　公司看来确实是正经公司，估值正不正经呢?这是所有分析的终极问题。自架子投资开始，但又不要尽力不要自我限制，最好的办法还是多角度看问题。

　　首先，对于宇通这样中规中矩，稳健发展，行业不特殊，平均每年利润增速达到20 %的企业比较适合用PE初步进行标定，目前动态PE14.72，静态PE12.63，在宇通的历史上这是比较高的水平，但是横向比较却又是同类企业中最低的，即使放在整个汽车板块里也算是偏低的。假如按照20倍计算，不考虑2016年增速，宇通估值在700亿。

　　我们把至2016年宇通的平均盈利增速人为降至20%，则目前宇通的PEG为0.7左右，低估，把PE数值拨到20，PEG为1，则是相对合理估值，700亿。当然这些目前还都是臆想，毕竟股价还在趴着呢。还是打个八折吧，560亿。

　　再复杂点，瞎算个DCF模型，过程省略，反正是我自己乱假设嘛，大致算算，怎么的最低也得450亿。

　　除了干巴巴的算，我们还得看看大家的说法，世界品牌实验室在2016年《中国500最具价值品牌》中给宇通估了个258.32亿元的品牌价值。这就尴尬了，宇通目前加一起才446亿，还是打八折吧，207亿，如果成立的话，每股价值加10块?那宇通目前可就不是一般低估了。

　　如此看来，宇通450亿左右是相对很低的估值，可以考虑持续密切观察或者进场。但是资金的安全是如此的重要，万一出口增长的哪个地方打起来或者汇率升了，又或者比亚迪把谁收购了怎么办?另外，带着1月份难看的产销数据任谁也是一脸迷茫，1月份过年?还是12月份拼补贴冲量了?徒增烦恼。只好暂时中和那些特种车辆升级换代等有利因素，我们还是打个八折吧，360亿，对应股价16.14，这就是值得all in的位置了。对于像我一样的没有沪市市值的投资者来说则又是另一回事，现在就要进场，打新，吃股息，一个都不能少，还得赶在养老金前面不是?所以总体上资金安排可以是小比例进场，打新，待跌，等不等得到就不知道了。

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