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研报日期:2017-08-21
南京医药(600713) 事件:公司发布2017年半年报,2017H1实现营业收入134.9 亿元( 4.1%)、归母净利润1.1 亿元( 38%)、扣非后归母净利润9742 万元( 19.9%)。 收入略有放缓,盈利能力显着提升。1)公司2017H1 营业收入约为134.9 亿元( 4.1%)。其中批发业务收入约为128 亿元( 3.6%)、零售业务收入约为6 亿元( 17.5%);我们认为收入增速放缓的主要原因为:福建等医改试点省份医保控费趋严;两票制制度初始执行期间商业企业开票模式调整,导致业绩出现短期波动。公司在巩固传统区域业务优势的同时,积极创新基层市场服务模式,深挖以基药配送为主体的终端市场,收入增速或将保持稳定增长。2) 公司2017 年上半年盈利能力提升幅度较大,毛利率同比提升0.39 个百分点、净利率同比提升0.24 个百分点,我们认为随着效率优化,公司盈利能力尚有较大提升空间。 国企改革有序推进,效率提升预期较大。公司为国企改革先锋,目前已经完成战略投资者引进。公司拟在非公开发行方案中率先引入员工持股方案,此为国企改革有力尝试,后续发展值得期待:1)战略投资者对公司积极影响逐渐体现。期间内公司与默沙东开展药店终端的业务合作,同时取得4 个进口产品的独家进口分销;2)公司毛利率、净利率水平相对同行业上市公司来说处于低位,尤其是财务费用率高达0.82%,随着定增资金的到位及激励机制的完善,未来改善预期较大。 新业务培育新增长点。1)多模式零售连锁创新业态正有序推进。尤其是门诊药房社会化与DTP 等将为公司打开增量市场空间,目前已与鼓楼医院合作设立鼓楼大药房,医药分开政策导向下有望拓展其它医院;同时联合默沙东开展慢病管理尝试,提升终端服务能力,逐步向技术服务型药店转变;2)以药事服务为切入点,探索分级诊疗与区域化合理用药平台建设。公司在全国开展药事服务合作的二、三级医院已达300 余家,中药煎制服务中心总计已达32 家,2017 上半年处方量约9 万张,销售约2000 万元。我们认为药事服务将从扩大市场规模、提升盈利能力两个方面提振公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.22 元、0.28 元、0.34 元,对应PE 分别为31 倍、25 倍、21 倍,由于公司未来盈利能力改善预期大, 给予公司2017 年45 倍估值,对应目标价9.9 元,维持“买入”评级。 风险提示:定增事项进展不及预期风险,行业增速下滑超预期风险。[西南证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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